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日本经济过去几十年一直都在痛苦挣扎着。截至目前，大规模的货币和财政刺激都未能刺激经济快速增长。本周五（7月29日）日本央行（BOJ）将公布最新利率决议，以决定是否追加货币刺激（经济冲击疗法）。根据彭博最新调查结果，目前市场上的宽松预期已经达到行长黑田东彦上任以来第二高。但这次，黑田会“放鸽子”吗？

要了解为何市场上的宽松预期会如此高涨，首先我们需要了解当下日本所面临的经济形势。彭博用图解的方式进行了描绘，以下由金汇财经为您梳理：

下面一组数据图从上至下依次代表：超过65岁人口占比（日本很高）；人口出生率（日本很低）；移民占比（日本很低）。灰线代表其它经合组织（OECD）国家情况，红线代表日本情况。

通过这组数据图不难发现，日本老龄化问题十分严重，堪称世界之最。同时还拥有着极低的出生率和移民占比。但这些都远不及日本所面临的更深层次的经济增长难题。20世纪90年代初期，日本的战后经济增长荣景崩塌，接着便经历了长达几十年的通缩困境，并遭遇了劳工短缺问题。

下面一组图（左）显示，实际资本支出仍旧低迷，投资仍不及危机前的水准。图（右）显示，日本依旧未能完全克服通缩，2015财年核心CPI年率为零，2014年期间通胀飙升并不是经济复苏的结果，而是消费税上调的反映。

由于日本民众不愿意支出，企业正将投资撤离国内，转向海外。薪资增长停滞，经济增长仍处于低位，而且还时不时陷入衰退。

另一厢，日本的债务负担远超其他国家，这很大程度上是旨在提振经济的财政刺激所导致的结果。“安倍经济学（Abenomics）”——这个由日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）制定的经济救援计划，已经帮助推低了日元汇率，并提振了企业盈利，然而薪资和国内支出却依旧脆弱。

下图显示，日本政府的债务负担为世界之最，遥遥领先排名第二的希腊。

高企的债务负担促使政府计划通过上调消费税来增加财政收入。最近一次，日本政府强制性上调消费税是在2014年，当时导致了消费者支出和GDP出现下滑，将日本经济推向衰退。

下图（左）显示，在2014年第一季度上调消费税之后，日本实际民间消费出现大规模下滑。图（右）显示，实际GDP年化季率在消费税上调后同样出现下滑。

为了刺激通胀和经济增长，日本央行自2013年起祭出了空前的资产购买计划，这也使得其资产负债表相对于GDP的水平远超多数其它发达经济体。

这种空前的货币刺激推低了日元汇率，且直至今年年初时，日本出口商都在享受这种低汇率带来的好处：企业盈利增加，同时股价上涨。然而，消费者支出却没有跟随这种上涨脚步，同时通胀也始终远离央行设定的2%目标。更糟的是，进入2016年后，日元大幅走强，因在全球不确定之际日元被视为避险天堂。

日本央行近期已经表示将采取任何必要行动来实现目标，同时首相安倍也已承诺将在今年秋季采取“大胆的”举措。鉴于到目前为止的刺激措施未能刺激经济增长，经济学家和政策制定者们都表示更多、更为激进的策略将需要被实施。

根据彭博最新调查结果，自2013年出任日本央行行长主持第一次政策会议后到现在，黑田东彦（HaruhiKO Kuroda）还没有遇见过眼下这般浓厚的政策宽松预期。

这项在7月15-22日进行的调查显示，41位分析师中有32位预计日本央行将在7月29日结束的会议上加码宽松政策，这一比例是自三年多以前黑田首次以行长身份召开政策会议以来的最高水平。对于当时的会议，受访经济学家曾一致预期他会加大政策刺激力度。

根据调查，日本央行最可能发力的领域仍是增加对上市交易基金(ETF)的购买，然后是进一步下调已经为负的商业银行在日本央行的存款利率。略低于50%的受访者表示，日本央行可能加速购买国债。购买国债是黑田东彦推升通胀的主要手段。

不过，黑田有过不按预期出牌的先例。例如4月份曾有56%的分析师预期他会采取行动，结果却是按兵不动，1月份的负利率政策更是超出所有人预期，2014年10月也只有3人做出了他会加大资产购买力度的预测。

日本央行将在这次会议结束后公布通胀展望，许多经济学家预计它会下调预期。38位经济学家中仅一位预计日本央行将在截止2018年3月的财年实现通胀目标。

黑田上周末在中国成都举行的G20财长和央行行长会议期间重申，日本央行已准备好在必要时加大刺激措施。他称，货币与财政政策的组合可以提振经济。

对于近几周市场上炒得沸沸扬扬的直升机撒钱，黑田东彦表示，对于直升机撒钱存在不同的定义，他强调在发达国家央行直接承销政府债是被禁止的。这种说法符合日本高官过去对直升机撒钱的表态。

三井住友银行（SMBC）外汇分析师称，为保证政策组合效果的最大化，日本政府和央行或协调财政政策和货币宽松政策，但却否认此举为“直升机撒钱”。有明显的迹象表明日本政府要求日央行配合其政策。日本政府已经明确表示要在本月底，即日本第二季度GDP数据公布的前两周采取大胆的财政刺激措施。

该行驻东京的外汇交易主管Shinsuke Sato接受电话采访时表示，受本周日本央行可能加大刺激力度的市场预期推动，美元兑日元有可能上探107.49这一7月21日创下的高点。

鉴于近来的美国经济数据颇为强劲，FOMC会议不大可能触发美元卖盘。可关注美元兑日元一目均衡图是否形成突破云顶的看涨信号。