腾讯财经讯（康路 发自纽约）

2016年7月29日，日本央行在议息会议之后，迟迟不发布议息决议，随后日本媒体猜测，等得越久，代表日本央行越有可能发布大新闻，或许是继续下调负利率，又或许是一些投资人开始谈论的“直升机撒钱”。

但日本央行最终让市场失望了。日本央行最终宣布，维持利率不变和购债规模不变，但同时派发“小礼包”。一来，将ETF年度购买规模，从当前3.3万亿日元扩大至6万亿日元；二来，将美元贷款计划规模扩大一倍至240亿美元。

一位美股交易员随后对腾讯财经表示，这样的反应不难理解，通过扩大ETF购买额度可以直接提振日经指数，创造“财富效应”。同时，扩大美元贷款，旨在缓解日本银行界的美元流动性压力，避免日元升值过快。今年以来，日元兑美元升值幅度已经达到14%。

但在日本央行刺激规模远小于预期之后，日元依旧跳涨2.66%至102.2,接近三周以来的最高点。该交易员同时表示， “从另一个角度看，日本央行的保守性动作也许证明了，日本央行无力独自修复日本经济。市场所期盼的激进式刺激也许并不会出现，因而外汇市场反应激烈。”

负利率政策需要时间检验

在日本央行维持利率不变的情况下，市场上有一种观点认为，日本央行的负利率政策已经宣告失败，因而不敢贸然继续下调。

但对日本经济有多年研究的标普首席经济学家保尔·施得(Paul Sheard)却认为，现在评估负利率效果仍为时尚早,“我会关注收益率曲线的变化，而不是日元的涨跌，来评估负利率的长期效应”。2016年1月，日本央行意外下调基本利率至负值之后，日元意外出现跳涨，但收益率曲线反应常规，变得平缓，“其中，日本十年国债收益率进入负值。这是负利率政策得以刺激内部需求的最直接管道，而非让货币贬值”。

当被问及，日本央行是否会如市场期待的一般推出“直升机撒钱(helicopter money)”时，保罗表示，“我不觉得日本央行当下有这个计划。”他同时表示，目前市场仍在讨论“直升机撒钱”的具体含义，但是一般经济学家和政策制定者普遍认同的定义是，将量化宽松和财政扩张进行结合，来制造更大的预算赤字。从这个意义上看，日本央行从2013年4月开始就已经开始进行量化宽松，问题的关键转变为，如何通过消费税的提高等财政措施来治愈经济的顽疾。

日本经济更大的问题是劳动力减少

自2013年3月，黑田东彦担任日本央行行长以来，一改前任行长对抵御低通胀的悲观论调，转而表示，日本央行有能力提高通胀至2%的既定目标。但日本经济更核心的问题是，人口下滑，特别是劳动力的减少。而对此，日本央行几乎无能为力。

为了增加日本的劳动力，“安倍经济学”中曾经提出要增加女性工作权益，并将生育率从目前的1.4增加至1.8。但是，保罗表示，日本需要更加战略性的改革，特别是需要善待外国劳工和移民人士。

“通过技术革新或是提高投资效率来增加生产率，也是常用的提振经济增长的财政手段。”保罗表示，“但是，考虑到日本本身已经隶属发达经济体，单纯提高‘全要素生产率（Total factor productivity）’从量化的角度，无法冲销人口下滑带来的伤害。”

在日本央行选择按兵不动之后，市场将注意力转向安倍政府。本周三，安倍曾经表示，将推出新的财政刺激政策，规模达到28万亿日元(约合人民币1.76万亿元)。该经济刺激计划预计将在8月2日的内阁会议上讨论通过。但考虑到截至2015年底，日本的总负债率占国内生产总值超过350%，此时推出大规模财政刺激政策，同时将背负巨大的经济和政治风险。