日本央行行长黑田东彦

日本央行正面临一个新问题：可供购买的政府债券越来越少。

为刺激通货膨胀和经济增长，日本央行每年都购买相当于7,500多亿美元的国债。分析人士称，照这个速度下去，商业银行可供出售的国债可能会在未来18个月内耗尽。

迫在眉睫的国债短缺是一个有力信号，显示各国央行转向采取更激进手段来刺激本国经济时所面临的局限。

如果日本商业银行(需持有一定数量的安全型债券作为日常交易的抵押品)不愿再出售更多的债券，日本央行的选择面将会更窄。

日本央行最显而易见的选项——进一步下调负利率或购买其他类型资产——均具有切实的局限性。与此同时，该行的经济目标仍然遥不可及：通胀率长期处于低位，日圆汇率今年已上涨18%左右。

日本央行持有该国三分之一的未偿政府债券，分析师预计，该比例将在2018年底升至60%。日本央行目前每年购买价值80万亿日圆(合7,863.2亿美元)的日本国债，约为政府新发行债券规模的两倍。

与此同时，截至3月底，日本银行业持有距到期日还有一年以上的日本国债94.7万亿日圆。商业银行从央行借款时用作抵押品的国债价值大约为30万亿日圆，也就是说，剩余64.7万亿日圆的国债可供出售。据德意志证券(Deutsche Securities Inc.)驻日本分公司的数据，总的来说，在大约一年半的时间内银行业持有的日本国债将耗尽。

汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 简称：汇丰控股)驻香港亚洲经济研究联席主管范力民(Frederic Neumann)预计，日本央行的购债政策可能很快(估计在今年年底)就面临实质性制约，这可能迫使其再次考虑降息。

日本央行近期还在购买交易所交易基金(ETF)，作为向经济系统注入资金的另一条途径。晨星公司(Morningstar Inc.)说，目前，日本ETF管理的资产中有将近60%掌握在央行手里，批评人士称，如此高的持有水平已经扭曲了市场。

但凡出现一丝一毫的日本央行购债达到极限的迹象，都会令国债市场失去一根重要支柱。日本国债今年一度反弹，主要原因是投资者一直坚信央行将不断买进。

有迹象显示日本央行或许已经在减少长期国债购买量了，这推动10年期国债的收益率近期升至零水平上方，此前收益率已经在负值区域徘徊了将近六个月之久。投资者被日本央行的信号打了个猝不及防，开始抛售国债，推动收益率上升。