核心观点：本次会议市场期待很高，但日本央行既没有“放大招”，也没有收紧，推出货币政策新框架（QQE+曲线陡峭化）可能导致全球长端利率反弹，但对中国影响总体有限。

决议主要内容：（1）维持利率不变的决议略低于市场预期，此前部分机构预期会降息。（2）推出货币政策新框架：QQE+曲线陡峭化。承诺继续扩张基础货币直至通胀稳定在2%以上，并暗含欲 调整购买的国债期限，剑指曲线陡峭化。（3）本次会议关于利率曲线陡峭化的表述略超出市场预期，此前市场预计会取消国债购买期限目标，但日本央行提出引导日本10年国债利率至0附近（之前10年期市场利率为负），决议公布后，日本长端国债利率普遍上行（约5BP）。

本次会议日本银行的一个重要考虑是如何促使国债收益率曲线陡峭化。此前，日本长期国债利率持续下行，期限利差收窄让日本银行与养老金受到显著冲击，而长段利率下行并没有刺激贷款的增长。鉴于此，日本央行希望进行“扭转操作”，锁长放短，从而维持收益率曲线的适当陡峭。本次决议也体现了这一点，基础货币总额扩张速度基本不变，但取消国债购买期限目标，并引导日本10年国债利率至0附近（之前10年期市场利率为负）。决议公布后，日本长端国债利率普遍上行（约5BP）。

本次决议的最大影响在于，日本推出了货币政策新框架，意图在促进曲线陡峭化，在目前短端利率较低情况下，这增加了长端利率反弹压力。决议公布后美债利率反弹2BP左右，而此前全球国债利率出现了集体反弹，引发了全球货币政策拐点的担忧。美国10年期国债利率较退欧后低点上行30BP左右，德日利率也普遍反弹，目前两国10年国债利率已经双双“转正”。此外，日本推出的货币政策新框架，可能会对欧洲等全球货币政策制定有一定影响，欧洲银行业也饱受负利率困扰，未来也可能促进曲线陡峭化。

本次日本决议对中国影响有限。因为既没有大幅度增加宽松，也未收紧，对全球流动性影响相对较小，“资产购买的结构调整”导致日本国债利率明显反弹，对中国利率可能有一定负面影响，但幅度有限。