历经40年发展，日本快递业进入成熟期。自1976年雅玛多集团开展“黑猫宅急便”业务以来，日本快递业经历了1980-2000年间快速成长阶段(业务量复合增速达15%)，期间市场竞争激烈，进入21世纪后，日本快递业进入成熟期，业务量增速放缓(近15年复合增速为2.4%)，目前，日本国内前三家快递企业业务量市场占有率达92.5%，形成寡头竞争格局。对比中国，目前业务量排名前三的快递企业市占率仅38%，市场集中度仍处于较低水平，未来行业的整合将是趋势，将由目前的多头竞争向寡头竞争过渡。

日本快递龙头企业雅玛多集团事业群结构值得借鉴。雅玛多已经形成配送、B2B、家庭便利服务等七大事业群，各大事业群深耕细分领域，又相互协作。对于“通达系”快递企业，由于目前主业单一， 企业组织架构多以业务系统制为主，未来随着快递企业产品链的延伸以及多元业务的拓展，“通达系”快递企业组织架构也有可能向适应于产品多元化的事业群制转型。

快递单价呈下行趋势，营业利润率维持稳定。通过比较近20年黑猫宅急便单价走势，我们发现尽管日本快递行业较早进入寡头垄断， 但是快递单价并未随着行业集中度的提升而提高，而是呈现出下降的趋势，1996-2016年快递单价下降了28%，尽管单价下滑，但公司营业利润率较稳定，基本维持在5%左右。日本快递企业为我们提供了另外一个视角：行业集中度提高后，规模经济效益使得成本得到良好控制，快递企业仍能维持低价策略，并保持盈利能力稳定。

业务量快速增长期带来显著超额收益。雅玛多集团自1976年开展宅急便业务以来，股价至今上涨了13.7倍，同期日经225指数仅上涨2.6倍，公司股价超额收益显著。分阶段看，宅急便业务量在1979-2000年间快速增长，期间复合增速达到24%，而公司股价上涨218%，获得93%的超额收益；2000年至今，尽管公司业务量增速放缓(CAGR 约5%)，但依旧跑赢日经指数。

投资建议：通过对比研究日本快递，我们看好当前仍处于高速增长阶段的中国快递业，而参照日本经验，即使未来快递单价下行，快递企业仍能通过规模效应以及信息化、智能化投入来提升效率，降低单位成本，保持稳定盈利水平；投资业务量仍在高增长期的快递企业有望带来超额收益，我们继续推荐快递板块，看好低估值高增长的新海股份(韵达)、阿里介入的大杨创世(圆通)，积极关注艾迪西(申通)估值修复，长期推介鼎泰新材(顺丰)。

风险提示：过会风险；快递业务量增速不及预期。东北证券股份有限公司