这种环境中，黑田和央行出身的主流派更加忌讳主动提及是否讨论货币政策的有效性这个话题。日本GDP在2014年负增长，的确有消费税率提升的影响。但其影响消失后的2015年一季度以来，日本经济照样裹足不前，到今年二季度，GDP增长率才0.1%不到。潜在成长力下降到零附近。然而市场怀疑金融环境如此宽松，多少应该看到一点改善才是正常的，现在连一个亮点都没有，只能归咎于可能货币环境还不够宽松。

但是货币政策本质上是通过降低利率，使企业和家庭部门预期现在支出更加有利，从而增加投资和消费，实质是提前预支将来的需求。但利率为零的情况下，透支将来的需求自身变得困难。负利率的话，虽然有利现在支出，但因为导致资产价值减少，收入效果为负，因此想刺激居民的支出欲望非常困难。

而且，讨论将来的居民支出，一定要留意到这是受制于今后收入能力的大小，宏观上而言也就是潜在成长力。目前日本基本接近零，即便能诱发提前消费，其规模也非常有限。在名义利率接近零的阶段，货币政策的有效手段也就仅剩下本币贬值诱导了。全球而言这还是零和游戏。

市场越来越多地意识到量化宽松的界限。比如，在经过三年QQE后，日本央行因持有国债规模迅速扩张，市场上的国债流动性紧张，利率变化更为神经质。而且目前该等国债的账面损失在8月末时点已经高达8.8万亿日元，而日本央行的纯资产为3.5万亿日元，即便加上债券交易损失准备金2.7万亿日元也是资不抵债的状况。这虽然还没影响到市场对央行最根本性的信赖关系，但加速度扩大的浮亏规模，毫无疑问会对今后日本央行和日元的地位发生负面影响。

在央行首脑强辩负利率还有空间深挖时，市场已经估算一旦负利率水平从目前的0.1%扩大到0.2%，到明年末日本行行的国债浮亏额差不多将会增加一倍。虽然日本央行采用原价会计方式，只要持有到期就可避免实现亏损，但这也意味着日本央行将来数十年内根本无法退出QQE，而且一旦日本央行有缩小资产负债表的意向，对市场都是巨大的压力。

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