日本央行今天公布了11月的议息结果。整体维持按兵不动，与市场预期一致，因此对资产价格影响不大，日经225指数变化不大、日元小幅贬值。对此，我们从市场策略角度简评如下：

按兵不动、符合预期。日本央行此次按兵不动，维持-0.1%的政策利率不变，同时继续通过购买国债将10年期国债收益率稳定在0%附近以达到收益率曲线控制的目标。债券购买规模仍为每年80万亿日元左右。此外，日本央行决定维持每年6万亿日元ETF和900亿日元REITs的购买规模不变。整个声明内容非常简单，篇幅只有一页纸。

货币政策空间受限、经济仍面临挑战。日本央行在年初意外推出负利率政策并没有起到预期中的效果，反而引发市场抛售、日元大幅升值和信心的流失，同时负利率也对国内金融机构产生明显负面影响。在注意到负利率政策的问题之后，日本央行在7月份仅小幅增加ETF购买规模（《日央行议息：货币政策受限，关注财政刺激；加大ETF购买聊胜于无》）、而在9月份的议息会议上也没有任何“价”（降低利率水平）和“量”（增加资产购买规模）上的增量，反而转向收益率曲线管理的QQE（“QQE with YieldCurve Control”），实际上带有对此前货币政策框架调整和修补的明显意味（《日本央行议息：修补为主，但增量不足》）。不难看出，面临负利率政策的局限性甚至破坏性、以及短期经济的疲弱态势（增长疲弱、通胀下行、贷款增速下滑等等），日本央行处于进退两难的境地。

此外，在美联储即将召开11月FOMC会议之际（11月2日）、叠加美国大选（11月8日）、意大利修宪公投（12月4日）即将到来，此时按兵不动可能也是为未来潜在的风险和波动留足弹药。

不过，在此次议息会议中，日本央行同时下调了对于未来通胀的预期（9月CPI同比-0.5%），这已经是2013年4月日本央行实施QQE以来第四次推后实现通胀目标的时间点预期，可能意味着如果通胀进一步恶化，央行仍有继续宽松的压力。

信心有待修复，市场短期或仍维持弱势。进入10月份以来，日本股市出现一波上涨，主要是由于在美联储加息预期升温的背景下，美元大幅走强推动日元贬值，这与我们在报告《加息影响昨日重现？从去年10月FOMC前后资产表现说起》中提示的，加息预期抬升的前期对日本和欧洲股市从汇率角度影响偏正面的情形一致。

但在整体货币政策空间受限、而增长疲弱的大背景下，我们认为日本股市可能仍然维持弱势，因此在我们的2017年展望报告中，我们对于日本的判断是一个“弱”字《2017展望：买宽松不如买增长，买估值不如买盈利》。

今年以来，本币计价下，日本股市是全球表现最差的市场之一，投资者信心严重受损。而日元的大幅升值也给企业盈利带来了明显的下调压力。跨市场比较来看，日本股市明显处于低位，但能否真正扭转颓势，投资者信心的修复是关键，而这又取决于日本央行未来的货币政策、经济复苏情况、以及“安倍经济学”的改革进展。最近几个月日本制造业PMI明显改善（10月份最新为51.4），呈现了一定的积极迹象，但后续进展仍有待观察。