外汇网7月14日讯——周四(7月13日)晚间，加拿大央行率先成为了继美联储之后，第二家步入紧缩周期的主要央行。然而，在主要央行陆续步入紧缩时代，日本央行却依然坚定地走着宽松路线之上。这意味着当前只有日本央行形单影只，而全球经济增长预期的升高也无时无刻不在影响着日元，也令日元进一步的承压。

日本央行退出宽松三步走

摩根大通预计，日本央行的宽松退出将分三个阶段：一是准备阶段，等待核心通胀和中期通胀预期超过1%;二是提高国债收益率控制目标，删除每年80万亿日元购债承诺;三是结束购债，提高超额准备金率，放弃收益率曲线控制目标。

★第一阶段：做退出准备，保持耐心(日本现在处于这个阶段)

在退出宽松政策之前的第一阶段，将是沟通状况和政策调整的后果。日本央行将会耐心地等待，直到确认核心通胀和中期通胀预期都在1%以上，才会决定采取行动。

★第二阶段：逐步提高十年期国债收益率目标

当日本央行确定通胀预期在2%，逐步提高十年期国债收益率目标的第二阶段将会开始，时间在2018年第三季度，幅度大约在50个基点。此外，预计日本央行还将删除每年80万亿日元的日债购买承诺。

不过，日本央行将保持实际收益率为负的目标以及负名义超额准备金利率，直至通胀稳定在2%。

★第三阶段：政策正常化

日本央行将在核心通胀达到2%以后结束资产购买项目，提高超额准备金利率，并放弃收益率曲线控制目标。这将在核心通胀率触及2%、但日本央行尚未确信潜在通胀将稳定在2%以后逐渐开始，预计可能要到2022年左右或者之后了。届时，日本央行将等待一两年，然后宣布潜在核心通胀率满足了央行的通胀承诺。

只有在第三阶段利率正常化有条不紊地进行之后，日本央行才会开始停止滚动投资到期国债，以控制其资产负债表。日本央行将把超额准备金率提升到超过长期正常水平(约2%)的一半的时候，才会正常化其资产负债表。

日本央行现阶段面临的挑战

日本央行最重要的挑战是退出之前的第一阶段，那就是如何可靠地沟通状况和政策调整的后果。通胀和通胀预期需要突破1%才能触发十年期日债收益率控制目标作出调整。

安倍上台后，日本央行开启了印钞模式，甚至动用负利率政策，这导致日元大幅贬值。从2015年6月至今，日元对人民币累计贬值超过26%，日本企业由此获得了大量好处。其与日本央行行长黑田东彦开启了大规模的资产购买活动，而对债务资产的加速购买导致日本央行持有大量的政府债券，其在央行资产中的占比已经上升至40%。而日本央行也成为了ETF指数资产的主要持有人。不管怎么说，日本央行开启了印钞模式对日本企业无疑存在大量好处，但对于日本国内股市虚高和日元贬值也是肯定的。

如果投资者长期关注日本央行的政策就会发现，日本国内市场对经济调节的功能已经被大幅弱化，通膨一直到最近才升至零以上，距离1%这个目标也还有一段距离。而现实面临的问题是，日本央行的所作所为，已经让日本国债卷入了一场全球范围内的持续抛售中，而这一抛售行为已经持续了两周时间。

上周，日本十年期国债收益率上涨0.10%。而日本央行则宣布，准备买入无限量的国债以保持其收益率为零。投资者可以设想一下：要买入无限量的十年期国债，理论上就需要印发无限量的日元。因此，当日本央行宣布这一决定时，日元价格应声大跌。但截至目前，日元在外汇市场的价格仍然高于其2015年时价格水平的10%左右。

日元后市会如何？

由于日本环境不同欧美，日本央行决定要先走出通缩再刺激通胀。在全球各主要央行纷纷转鹰的时候，日本央行的行为就显得分外的格格不入，在投机者眼中，这就意味着机会，也导致了日元进一步承压。

周五(7月14日)亚市早盘，美元/日元位于113.41附近水平徘徊。上一交易日汇价震荡跌至112.85，之后自该点展开反弹，目前维持震荡走高之势。

根据苏格兰皇家银行旗下子公司Natwest Markets和澳大利亚国家银行(NAB)分析，由于日本货币政策与其他主要国家的货币政策存在着分歧，到今年年底，日元兑美元汇率可能会跌至118-120。

NAB驻悉尼的外汇策略全球联席主管雷•阿特里尔表示:“实际经济数据看好，但通胀目标进展缓慢，而且日元每一次升值都会给通胀目标带来不利影响。”阿特里尔称，未来数周日元兑美元汇率可能跌至114 - 116，而且在美国公债收益率升至2.5%的情况下，日元可能进一步走软，并在第四季度下跌至118。

法兴银行也曾预计，在日本央行无限量宽松，而美欧货币政策趋紧的状况下，美元兑日元在年底前有望重上120，而欧元兑日元会升至130。

里昂证券驻东京的策略师尼古拉斯·史密斯也表示，随着利差对日元的影响可能正在不断增加，全球经济增长预期的升高也在影响着日元。史密斯称，日元也会因避险天堂的套利交易而走软。

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