民间部门存在的过剩债务造成了日本经济长期停滞。上世纪90年代初，日本经济增长率和TFP增长率大幅下滑，并不是经济景气循环周期因素之类的短期问题，而是日本长期的经济结构性问题引起的。

日本陷入经济长期停滞的“泥潭”

上世纪90年代，日本经济发生的具有代表性的变化，是新进入企业数量减少、退出企业数量增加。80年代末至90年代乃至进入本世纪初，退出企业数一直高于新进入企业数。其次，专利申请件数能直接反映技术进步。进入本世纪，专利申请件数呈现出减少的态势。

新进入企业减少、专利申请增长停滞等现象表明：在日本，结构性因素导致的技术进步停滞正在发生。导致这些问题的结构性因素之一，可以认为是过剩债务（从贷款人的立场看则是不良债权）。泡沫经济崩溃后的上世纪90年代，民间自行处理的不良债权约为50万亿日元，利用政府注入公共资金进行处理的额度约为50万亿日元。根据金融厅公布的数据，90年代初期泡沫经济崩溃、土地价格暴跌，大多数银行贷款变成了不良债权。

银行搁置对不良债权的处理具有经济合理性

如果过剩债务不断积累，借款人的经济活动将变得效率低下。如果过剩债务达到一定水平，借款人的低效率经营将成为持久性状态，有可能致使经济长期停滞。

对于不良债权，银行不仅不收回那些企业无法偿还的贷款，反而进一步将必要的资金放贷给那些企业，这种“追加贷款”实际上是对生产率偏低的企业提供补贴。在日本经济界人士眼中。“追加贷款”亦视为“僵尸贷款”。

银行搁置对不良债权的处理具有经济合理性，一是如果过剩债务达到一定的水平，企业的无效率生产经营状态将长时间持续，甚至在某种情形下会成为永久状态；二是即便借款人因为持有过剩债务而陷入无效率状态，银行暂时维持现状、搁置削减借款人不良债权的做法有可能获得较大利益；三是借款人因为背负过剩债务而陷入生产经营无效率状态时，政府推行促进银行处理不良债权的政策，能够推动企业的生产经营活动恢复（既往）效率，推动经济增长。

经济长期停滞是日本经济长期态势

首先，债务过剩可能是经济增长出现长期性停滞的原因。金融的中介功能不健全，金融危机后日本的经济长期停滞，但在金融危机发生前后，金融中介的技术并没有发生变化。

根据简单理论模型所开出的政策“处方”，将与既往研究所提的建议完全不同。简单理论模型得出结论是，削减债务即推进不良债权处理，能够使宏观经济体系恢复（既往）效率，进而直接提升TFP增长率和经济增长率。具体的政策建议则包括：一、通过向贷款人发放补贴，促进不良债权的处理；二、推行有利于降低不良债权处理成本的规制改革。

如果预判未来25年的日本经济走势，债务问题导致经济长期停滞这一难题在以下两个层面具有重要意义：首先是公共债务层面。众所周知，日本的政府债务余额与GDP之比已逾240%，是当今发达国家中情况最糟糕的。因此，有必要将债务问题导致经济陷入长期性停滞的可能性慎重地纳入考虑并尽早加以解决的范畴；其次是泡沫成分消减过程中经济风险可能再次出现这一层面。目前，日本首都及周边城市房地产市场呈现出泡沫化活跃的迹象。假如泡沫存在的话，以2020年东京奥运会结束为契机，泡沫或将会破灭。在对这种风险进行探讨时，应考虑到，债务问题和经济长期停滞不应仅仅视为短期性问题，而应看作市场经济体制内长期存在的具体实际问题。（小林庆一郎 日本庆应义塾大学教授）