（原标题：野村眼中的全球“央妈”：欧洲已经准备好收缩 但日本QE依然看不到尽头）

摘要：野村认为欧元区核心通胀率将迅速甩开表现低迷的美日两国，出现上扬；而缺乏通胀势头的日本经济，恐怕将逼迫日本央行“永久QE”。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者张一苇。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

9月6日在上海开幕的野村中国投资年会上，野村欧洲首席经济学家Andy Cates表示，对欧元区的前景持乐观态度，认为欧元区核心通胀率将上扬。

这与会上另两位野村首席经济学家，美国的Mark Doms和日本的美和卓的观点形成了鲜明对比。Domes和美和卓对于美日两国近来通胀持续低迷，表示困惑与担忧。

随着基本面的好转，Cates认为欧洲央行将与10月宣布缩减购债规模的决定，逐步推进货币政策正常化进程。

而美和卓则直言，在可预见的未来日本央行都不会结束QE，甚至可能采取进一步宽松措施，试图提振通胀。

欧央行10月宣布缩减购债 2018年四季度开始小幅加息

Cates认为欧元区经济增长将超出市场预期，并且随着增长率超出潜能、产能压力加大，认为欧元区核心通胀率将上扬。

这将为欧洲央行启动货币正常化进程奠定基础。Cates预计，欧洲央行将在10月26日的政策会议上宣布逐步收缩量化宽松(QE)政策的计划。

该计划可能在2018年1月至6月间，将月资产购买量从每月600亿欧元减少到400亿欧元。

下一步行动欧洲央行可能会在2018年3月宣布，在2018年7月至9月间，将购买量从400亿欧元进一步减少到200亿欧元。

Cates预计，2018年6月欧洲央行将宣布从2018年9月起结束QE的决定。这将为欧洲央行2018年第四季度小幅加息10个基点做好铺垫，并在2019年一季度开始全线上调政策利率。

Cates的观点与市场相比更加鹰派，对增长率和通胀率预期都高于市场普遍预期。谈及近期走高的欧元汇率，他认为强势欧元至多会在名义通胀上削去0.3到0.5个百分点，造成的影响不足为惧。

有鉴于此，Cates相信货币政策正常化进程不会引发明显的金融动荡。欧洲央行可能会在此过程中强调政策导引的措辞转变，从“特别宽松”转为“宽松”。

明年年初，欧洲央行还可能重申政策利率将在可预见的未来保持较低水平，以调整对于欧洲央行加息的市场预期。

市场低估的最大下行风险：通胀低迷拖累G3货币政策正常化进程

不过野村各位首席的一大共识，是市场低估了全球经济增长面临的一大下行风险：即G3经济体货币政策正常化的速度。

阻碍美联储乃至日本央行货币政策正常化的最大困局，就是近期持续低位运行的通胀率。

Doms预计，美联储会在9月会议上宣布开始缩表的决定。按照美联储的模型，缩表进程将比较缓慢，对目前处于高位的资产价格（尤其是美国股市）的影响较为温和。

Doms不认为缩表会导致市场产生很大恐慌，但承认出现短期内价格回调的可能性仍在。

近期导致美国通胀走低的暂时性因素（无线通讯服务和医疗商品价格等）基本已扭转，但新车和二手车价格以及租金等持久性因素可能会抑制短期的核心通胀。

野村预计美联储将于今年12月再次提高短期利率，2018年将再加息两次，最终利率将达到2%。但若核心通胀率没有出现明显回升，将影响美联储加息路线图的推进。

日本央行或将实施“永久QE”？

而野村对日本货币政策未来走向的预期，可以说是G3经济体当中最为悲观的。

美和卓预计，日本央行距离其政策目标仍有很长的路要走，在可预见的未来恐怕都不会结束QE。

而导致这一情形的原因很简单，即日本经济缺少足够的通胀势头，来实现每年2%的物价维稳目标。

美和卓指出，目前较高的日本家庭消费增长能否持续下去，是衡量近期能否实现通胀目标的重要线索。由于日本家庭的工资和收入增长仍然较低，美和卓的观点是，今年上半年日本实际消费的相对快速增长（主要源于储蓄率的降低）并不会长时间维持下去。

此外，由于大多数日本公司对国内消费需求持怀疑态度，并且不愿意提高销售价格，美和卓认为日本通胀短期内不可能迅速上涨到2%的水平。

综上所述，美和卓认为，处境尴尬的日本央行可能很快将面临来自市场的压力，采取进一步宽松措施刺激通胀 ，对其非常宽松的货币政策实施正常化，也将是“天方夜谭”。