周五，德意志银行策略师George Saravelos指出，在过去10年里，日本股市一直在密切追踪日元，尽管美元/日元汇率保持疲软，但日本股市仍在飙升。

看起来格局更迭正在发生。是什么驱动了这一点，它能告诉我们一些关于未来的事情吗？

首先，认识到相关故障在外汇交易中是很重要的。例如，承认汇率机制的转变对今年早些时候使我们更加看涨欧元/美元是很重要的。日本发生了什么？我们的第一个发现是，因果关系的方向从历史上一直是从日元到股票价格：美元/日元的上涨是通过盈利预期来推动股票，而不是相反。

与此相反，日元的大幅波动与美元的普遍走势相反，而这一趋势是日经指数规模太小而无法影响的。我们的第二个发现是，外国对日本股票的买盘最近已跃升至接近历史最高水平。无论日元走到哪里，日本股市都出现了一波特殊需求。考虑到日经指数在许多标准的市盈率指标上仍然非常便宜，全球股市的反弹可能会“挤入”外国投资者。

这一切对外汇市场意味着什么？从表面上看，人们可以辩称，鉴于日元继续对美元走势保持良好，格局的破裂只与股票有关。这个结论可能还为时过早。

首先，外汇-股权关系的破裂表明，外国投资者不再有任何动力去对冲他们购买日本股票的风险。因此，日元的边际资金流可能会变得更加支持。

其次，股票与外汇关系的破裂是另一种警告，即外汇驱动不稳定。市场上最强烈的观点之一是，美国国债收益率仍将是美元/日元走强的最重要推动因素。这很可能是年底的情况(我们预计美元/日元在今年年底走高)，但中期来看，这种关系非常疲软。

考虑一下日本股市持续上涨的情况，或者日本央行明年将采取强硬态度。无论美国国债收益率如何，这两种情况都将支持日元。或者，考虑一下特朗普任命下一任美联储主席的情景，这将导致美联储在更长时间内暂停加息，以捍卫央行的通胀目标。在这种环境下，终端收益率将随着通胀预期的上升而上升，但美元很可能会走弱。长期收益率上升但美元疲软，这如1994-95年所发生的那样。美元/日元和美国10年期国债收益率之间的相关性接近历史新高，混合型衍生品交易有望从美国国债收益率较高的组合中获益，但明年美元/日元走软将提供非常好的价值。

周五，截止到发稿，美元兑日元报112.64.