在有关日本央行可能考虑调整超宽松货币政策的市场猜测刺激日本国债收益率攀升后，该行本周五第二次提出以固定利率无限量买入债券，以期抑制收益率涨势。

消息公布后，10年期日债收益率和日元应声回吐部分涨幅。此前日本10年期国债收益率已经升至2017年2月以来新高0.113%，日本央行的特殊操作让其立刻下跌至0.85%。

什么是固定利率无限购债操作？

固定利率无限购债操作是日本央行为控制长期利率于2016年9月决定引进的新金融手段，不同于通常的公开市场操作，固定利率操作是指央行在制定一个固定的收益率的基础上，无限制地购入国债。日本央行于2016年11月17日首次实施，本周一（7月23日）曾以0.11%的利率进行无限量固定利率购债，本次为本周第二次实施，利率降至0.10%。

无限购债的影响

一般而言，一国央行通过逐渐减少债券的购买来退出宽松，比较典型的就是近期的欧洲央行，只有将每个月固定的债券购买缩减至0，央行才可以实现加息，从而真正退出宽松。

但是由于日本的通胀始终维持在1%下方，距离2%的目标遥遥无期。消费动力不足是导致通胀始终未能出现有效回升的原因，这种情况下日本央行将购债额度扩大至无限，可以加大遏制通缩的力度，从而推升日本的通胀逐渐达到预期的水平。

但是购债额度的扩大意味着日本退出宽松的进程进一步延缓，日元的升值也就更加遥遥无期。

解读本次日银固定利率无限量购债

本次日本央行如何操作？

日本央行以0.10%招标购买了940亿日元的10年期国债，进行固定利率操作，此前基准10年期收益率一年来首次触及0.10%。

上周五有媒体报道暗示，日本央行官员正在讨论如何减缓其政策对银行利润的副作用，10年期收益率自那以来涨两倍。

易汇通数据显示，日本央行通过固定利率购债操作购买了940亿日元的10年期国债，日本10年期国债收益率从早前的近两年高位0.113%降至0.090%。

日本央行为何两度无限量购债？

日本央行本周两度无限量购债，究其原因，是为了打压高企的10年期国债收益率。

而10年期国债收益率近期之所以快速上扬，是因为市场猜测下周二（7月31日）的日本央行利率决议会议上，可能会微调政策和立场。

在上周末，有日媒报道称日银可能微调其政策以应对始终停滞不前的通胀问题，而此后日经新闻又报道称日本央行可能调整其ETF购买的组成成分。市场的猜测纷纷，令日债收益率不断飙升。

为何这次购债利率较周一下调了？

美银美林认为，日银下调了无限量购债利率，或为体现其操作的灵活性；

日本央行午间进行了本周第二次固定利率无限购债操作，以0.10%利率无限量购买10年期债券；

美银美林首席利率策略师Shuichi Ohsaki表示，日本央行可能想通过降低购债固定利率来展现出其灵活的能力；日本央行上次无限量购债固定利率为0.11%，此次降低为0.10%；而这样的举动也让下周二（7月31日）日本央行的会议讨论可能变得更加胶着；

分析师说，日本央行希望向市场传递这样一个信息，即无限量购债利率并非固定不动的，购债利率实际上有可能上调或下调。

日本央行下周可能搞大动作？

目前来看日银下周可能有这三种方式来微调政策：

日本央行可能调整其收益率曲线控制(YCC)计划，以使长期利率更自然上升，以缓解多年的近零利率给银行带来痛苦。

调整日本央行购买国债和ETF的操作方式，以缓解市场扭曲。

日本央行还可能考虑调整其10年期利率目标。日本央行将把任何调整说成是政策可持续性的一步，而不是紧缩政策。这是因为目前日本央行的政策着力点是如何使大规模刺激计划更具可持续性，因为要达到2%的通胀目标可能需要较预期更长的时间，因此会考虑政策调整。

关注7月31日黑田讲话，收益率曲线控制措施或迎来转折

尽管固定利率操作表明日本央行继续以把10年期国债收益率维持在接近零的水平为指引，但是投资者将在行长黑田东彦7月31宣布最新政策决定时将从中寻找更多线索。

若政策发生变化，将是2016年9月日本央行为管理其债券购买和负利率政策的影响而推出收益率曲线控制措施以来的头一遭。

三菱日联摩根士丹利证券驻东京的高级固定收益策略师Katsutoshi Inadome认为，在日本央行正式宣布其政策决定之前，它将继续其惯常的操作，那向市场确认日本央行当前的立场。

日本央行或让收益率升破0.1%，而不改变货币政策和收益率目标

摩根大通建议投资人利用期权，押注日元走强，警示日本央行下周二宣布政策决定时，可能会允许日本10年期公债收益率的波动加大。

摩根大通佐佐木融、Arindam Sandilya、Maoko Ishikawa等策略师在7月26日的研究报告中写道，由于担忧对日本金融体系的负面影响，日本央行将让收益率升破0.1%，而不改变货币政策和收益率目标的几率“越来越高”。

这些策略师建议做多日元的其他理由还包括美国和日本的贸易谈判将于8月开始，以及日元短线部位增加。此外，他们写道，就时间点和当前美元兑日元水平而言，“是日本央行采取行动的理想机会”，季节因素显示8月前10天的美元兑日元汇率通常走低。

摩根大通建议进入美元兑日元一个月看跌价差期权，买入执行价110.25的期权，同时卖出执行价109.00的期权。报告称，这将“受益于日元汇率上涨，同时利用近期日益扩大的风险逆转，有利于看多日元。”

野村证券驻东京量化策略师Takenobu Nakashima表示，日本央行周五宣布在0.10%无限量购债，进行固定利率操作，展现出遏制日本10年期公债收益率上涨的决心，同时暗示保持灵活性的意愿。

若在0.11%时，不会传递出灵活性的信息；如果固定利率设定为0.12%，则会给人日本央行允许收益率攀升的印象。