在全球经济增速放缓以及贸易摩擦带来的负面影响不断发酵的背景下，作为典型的出口导向型经济体，日本经济在最近一个季度出现了大幅下滑。本周，日本央行行长黑田东彦和副行长田部昌澄先后发表讲话，对日本近期的经济发展状况以及外部风险进行了分析。黑田东彦指出，由于通胀目标没有实现，持续当前的宽松政策仍是重点。田部昌澄强调了贸易摩擦带来的影响，并表示如果经济再度面临下行压力，日本可能会重陷通缩泥沼。

经济温和扩张 贸易摩擦带来负面影响

日本央行于本周五向国会提交了《货币和货币控制半年度报告》（Semiannual Report on Currency and Monetary Control），黑田东彦在报告提交后发表了讲话。黑田东彦表示，日本经济正在温和扩张，并正处于从收入到支出同步增长的良性循环中。具体而言，日本出口呈上升趋势，海外经济继续稳步增长。企业固定资产投资持续增长，企业利润持续改善。他认为，7月到9月当季实际国内生产总值（GDP）增长率略为负值，很可能是受自然灾害等暂时性因素的影响。

此外，由于美国贸易保护主义举措直接或间接伤及包括日本在内的全球产业链，今年下半年日本经济面临了较大的外部风险。日本经济的复苏很大程度上得益于全球经济的整体复苏，而现在美国政府不断升级贸易保护主义举措，很可能给日本经济带来负面冲击。黑田东彦表示，目前经济前景面临的风险偏向于下行，仍需关注贸易保护主义政策为经济发展带来的负面影响。展望未来，日本经济可能会延续温和扩张趋势。

通胀持续疲软 家庭支出不如预期

日本央行如今面临重要关头，因为其推动激进量化宽松政策已逾5年，效果却不尽如人意，尤其是在通胀方面。黑田东彦在讲话中表示，虽然居民消费价格指数(CPI)同比实现了增长，但与经济增长和劳动力市场趋紧相比仍呈现出相对疲弱的态势。的确，在就业和收入状况稳步改善的背景下，日本的私人消费仍存在波动，并没有稳定增长。同日公布的日本10月家庭支出数据显示，日本家庭支出连续第2个月下降，较去年同期下降0.3%。他表示，这在很大程度上是由于此前长期的低增长和通货紧缩，造成了企业对工资以及家庭对消费支出过于谨慎的态度。

分析师对此持有不同的看法，三菱日联摩根士丹利证券高级市场分析师殿内修司认为，虽然薪资正在逐渐提升，但还不足以弥补生活成本的上涨，所以支出并未上升很多。殿内修司称：“能够帮助消费增强的条件还没到位。最近燃料及食品价格上涨，可能已打击到非必要性开销。”东海东京调查中心首席分析师中西宏明则表示：“从10月份家庭支出数据来看，我们没有看到服务业价格强劲反弹，10月至12月消费增长速度可能超过前一季度，但增幅会比较小。”

不过，黑田东彦认为，虽然增长缓慢，但实现2%通胀目标的动力仍在。就目前的经济前景而言，如果产出缺口保持正值，同时中长期通胀预期上升，那么CPI同比涨幅可能会逐步上升至2%。他表示，对通胀走势需要继续保持谨慎观察。

退出购债时机尚未成熟 超宽松政策仍将持续

日本央行在2016年9月引进了“定量和定性货币宽松(QQE)与收益率曲线控制”的货币政策框架，试图通过抛长买短拉高长债收益率，引导短期利率在负0.1%，长期利率于零左右，以实现2%通胀目标。如今政策已经实施了超过两年，日本央行总资产也膨胀至历史性新高。日本央行数据显示，截至9月底，该行总资产约为545.6615万亿日元(约合人民币33万亿元)，较上年同期增长6.3%，连续11年在半年报时创新高。伴随着因大规模货币宽松而大量买入国债和交易所交易基金(ETF)，央行总资产膨胀至与2017年达到546万亿日元的名义国内生产总值同等规模。

当下超宽松政策带来的负面影响正在不断显现，包括大量购债造成的债市流动性枯竭，和近零的利率及金融机构获利等情况。不过，由于通胀持续低迷，日本央行不得不继续维持这一大规模刺激政策。黑田东彦表示，持续当前的宽松政策是重点，前瞻性指引意味着不会过早讨论退出宽松，由于通胀目标没有实现，退出购买ETF等货币政策的时机尚未成熟。

田部昌澄也在本周三的讲话中称，维持日本央行大规模刺激计划以确保经济仍强劲到足以推升物价和薪资，这点至关重要。“日本距离实现2%通胀率只走了一半的路。如果经济再度承受下档压力，日本可能会重陷通缩。日本央行将透过持续的大规模货币宽松措施，设法让通胀加速到与经济相称的水平。”他说。但他也同时认为，日本央行需慎防长期宽松的副作用。