上周，来自外资投行野村证券研究报告中一段关于“中国央行入市购买股票ETF”的猜想引爆了市场。

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当然，这个大胆的猜想被很快证伪。不过，要说日资背景的野村证券能够提出这一猜想也并不稀奇，毕竟日本央行是主要经济体中极少数直接介入股票市场的央行。

“我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好”。日本央行原委员须田美矢子(Miyako Suda)曾形容日本央行通过ETF来购买股票的行为。

只不过，在更多人来看，这些年来日本财政把自己灌了个水饱，但国内企业和个人却似乎还是无动于衷地观看财政喝水秀，依然不怎么爱喝水。

那么，日本央行到底自己在股市中喝了多少水呢？

● 2010年10月，日本央行启动“养鲸”经济刺激计划，提出将央行购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分，规模为每年4500亿日元，意在提高本土投资者所持有的股票占总金融资产的比重，降低权益资产的风险溢价，刺激企业进行主动投资。

● 2013年4月，日本央行推出QQE（ETF购买被当作QQE的一部分政策举措），规模大幅提高；到2016年7月年度购买规模已扩大至6万亿日元。

● 2018年全年日本央行购买ETF金额合计达6.5040万亿日元，首次超过6万亿日元。

任性地买买买之后，日本央行也变成了国内市场中最大的巨鲸：

● 截至2016年年底，据彭博估计，在日经225指数公司中日本央行位列81家公司的前五大股东。

● 截至2017年6月，据日经统计，日本央行是833家上市公司的主要股东。

● 根据2018年6月26日东京证券交易所发布的股票分部状况调查，在3735家上市企业中，日本央行进入1446家企业的前10大股东之列；而截至2018年年底，日本央行的股票和ETF总持仓为24万亿日元，占日本央行总资产的4.4％，占交易所总市值的3.7％。

不过，事与愿违的是，尽管日本央行不断地提高ETF购买额度，但“本土投资者所持有的股票占总金融资产的比重”并没有按照预期那般上演。 在日本央行开始购买ETF的这几年，表面上看股指的确上涨了，但散户的持股比例逐渐下降（也是唯一一个持股比例下降的主体），股价上升的财富溢出效应并未惠及日本国内的投资者。

换句话说，将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝；亲自示范向牛展示水的味道很好后，牛还是不愿自己去尝试。

托市托成大股东，当下市场对于日本央妈的担忧一点也不少： 一是由于日本央行的爆买计划，日经指数225家公司的浮筹被悉数吸入。一旦企业的自由流通股进一步枯竭，流动性将进一步下降，导致个股的波动性升高。

二是资金流入驱动的交易将扭曲股票市场。个股的买入理由不再是基本面，而是资金的涌入。近年来，每当日本东证指数下跌超过0.2%，日本央行便会介入买入ETF，防止可能出现的崩盘。由此，投资者可以不再关注公司的基本情况，而紧盯日本央行的日常购买股票即可。

三是市场永远高悬一把叫做退出的达摩克利斯之剑。日本央行不可能永远持有大量ETF，一旦决定停止购买、甚至开始抛售ETF，难以预料其对日本股市所产生的巨大影响。

归根到底，健康的市场依靠的是经济的基本面、上市企业的盈利估值和投资者的信心，若不然，强按牛头不喝水的故事，一样还是会上演。