日本和韩国具备相似的转型起点，政策引导产业结构升级、顺利实现增速换挡

日、韩作为典型的追赶型经济体，增长路径以及转型起点均具有一定的相似性。 日、韩快速追赶阶段，经济增长呈现出口与投资驱动、重化工业主导特征。1970年前后，日本资源约束日益显现、人口红利逐渐消失，叠加外部尼克松冲击和石油危机冲击下，经济面临转型压力。1990年代初韩国转型前也面临相似困境。

转型阶段，日、韩经济增长方式转向技术与创新驱动，产业结构趋于优化。 日、韩转型阶段，政府通过产业、财税、金融、人才等政策，大力支持战略性新兴产业发展。日本转型期间，大力扶持计算机、精密机械、航空等知识密集型产业；韩国转型期间，重点发展电子、精细化工、生物技术等战略性新兴产业。

转型期间，日、韩股市走势截然不同，但并非如部分观点认为的“转型无牛市”

日本转型中后期，股市“十年慢牛”；韩国转型期间，十年几乎零收益，转型成功后迎来长牛。 1971-1974年日本转型初期，股市先涨后跌、整体震荡；1975-1984年转型中后期，股市单边上涨，年均复合涨幅12%。1993-2003年韩国转型期间股市大幅震荡，总体收益率几乎为零，转型成功后迎来长期牛市。

日、韩股市表现迥异，与转型期宏观环境和政策选择有关。 日本转型中后期，政策不再盲目刺激，叠加内外环境相对稳定，使得产业升级对经济和预期的支持，向股市传导得较为顺畅。韩国转型前期，过度加杠杆刺激经济；转型后期，先后经历外部金融危机冲击、内部改革去杠杆，阶段性压制经济和风险偏好。

牛市与否无碍转型“结构牛”：战略性新兴产业及消费升级板块，长期跑赢市场

日、韩转型期间，政策重点支持、竞争力提升的战略性新兴产业，存在长期超额收益。 转型期间，市场表现在一定程度上反映产业结构的调整方向。日本转型中后期，信息与通信、精密仪器指数领涨市场。韩国转型期间，电子设备、化学品领涨，电子的中上游金属制品板块也存超额收益，转型成功后表现仍好。

电器及医药消费升级板块长期跑赢市场；传统运输服务及银行金融板块，转型阶段表现较为平淡。 转型阶段，日本电器和医药、韩国医疗板块，均显著跑赢市场，并在转型成功后仍有不俗表现。韩国食品饮料消费板块转型期间也存在超额收益。此外，银行金融服务、海运等传统运输服务，转型期间表现较差。