如果日本在债务对国内生产总值占比高达236%时运行得还可以，那么出问题的或许不是日本。

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文 | Alexandra Scaggs（亚历山德拉·斯卡格斯）

零利率政策（ZIRP），20周年快乐吗？

20年前的2月12日，日本央行首次降息至0%，即实行所谓的“零利率政策”，为美国和欧洲在若干年后的金融危机中采取积极货币政策创造了先例。

早在1999年2月，日本已经开始从灾难性的房地产泡沫破裂中稳定下来，但显著上升的长期利率和走强的日元威胁着新生的复苏。因此，为了避免通货紧缩，日本央行将利率降至零水平，并从此或多或少地维持了一种非常规的货币政策。其随后试图逆转路线的尝试都浅尝辄止。过去20年中，包括每年的再投资股息在内，日经225指数年回报率为3.5%，标准普尔500指数年均上涨了6.1%，道琼斯工业平均指数则上涨了7.7%。

那么这项政策有效吗？德意志银行（Deutsche Bank）经济学家吉姆·里德（Jim Reid）在2月12日的一份报告中表示，即使有了后见之明，其分析团队对实施零利率政策的最终影响也不完全明了。这是因为世界三大经济体——欧洲、美国和日本——尚未完全退出这一政策。虽然美国在两年内已经7次提高利率，但预计今年大部分时间里都会暂缓加息，而将联邦基金利率保持在2.25%-2.5%。欧洲和日本的利率仍然接近或低于零。

当年，日本央行将利率调至0%是有争议的，即使是执行利率政策的官员对其潜在影响也知之甚少。里德和他的团队引用当时一位老经济学家的话说：“日本央行官员认为，如果没有财政纪律，政府就有可能失去对公共支出的控制，从而在这个世界第二大经济体中引发恶性超高通胀。”然而鉴于日本在20年里实际上一直在致力于对抗超低通胀，这一观点听上去不免古怪。

20年后，日本给全球经济学家们留下诸多疑问，而答案却寥寥无几。瑞德解释说：“对于经济史学家来说，日本是一个非常吸引人的例子。如果你只是看这个这个国家今天的财政和人口状况，而对其资产泡沫破灭后30年的发展历程一无所知，你会好奇这个国家为何没有陷入持续的危机中。债务与国内生产总值之比高达236%，是发达国家中最高的。日本央行持有约43%的日本国债。日本的核心价格与20年前基本相同，10年期日本国债收益率在此期间从2.21%降至-0.03%。一个采取了极端措施的国家可以在多长时间内避免危机，日本也可以说提供了经典案例。”

现在，日本基本上重新调整了其货币政策目标，因为很明显，没有迫在眉睫的通胀危机。如果仔细审视，这一政策甚至开始看起来很成功，这就向美国和欧洲提出了一个问题。如果日本在债务对国内生产总值占比高达236%时运行得还可以，那么出问题的或许不是日本。

或许问题在于当前的学术框架。在这一框架下，如果公共债务接近或超过预定的上限，便会发出恶性通货膨胀警告。与许多其他发达经济体不同的是，日本的治理相对稳定（尽管其与亚洲竞争对手之间的紧张关系有所恶化）。

虽然“从许多方面看，这都不是一个愉快的周年纪念日，”里德在报告中写道，“但值得注意的是，在维持20年高财政支出后，日本并没有出现民粹主义。也许这给了欧洲一些启示。”于美国亦然。

翻译：康路

编辑：李茸

编审：康娟

版权声明：《巴伦》2019年2月12日报道“After 20 Years, Has Japan Redefined Monetary Policy Success?”。《财经》(博客,)获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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