国内跨境证券投资又添新机会，4月22日，在首届中日资本市场论坛上，上海证券交易所与日本交易所集团签署了中日ETF（交易型开放式指数基金）互通协议。

证监会主席易会满在论坛致辞中表示，推动中日ETF互通有利于丰富跨境公募基金产品体系，更加便利两国投资者参与对方资本市场投资交易。

中日签署ETF互通协议的背景是，去年5月李克强总理访日期间，中方向日方提供2000亿人民币合格境外投资者额度。去年10月安倍首相访华期间，中国证监会与日本金融厅签署《合作谅解备忘录》，涉及ETF互通、加快市场准入、加强监管协作等合作。

有助国内增加新资产标的

另据上交所消息，双方约定合作建立两地市场ETF互通机制，计划分别上市以对方市场ETF为投资标的的基金，具体由中日两国基金公司分别通过现行QDII（合格境内机构投资者）和QFII（合格境外机构投资者）机制，设立跨境基金，并将全部或绝大部分基金资产投资于对方市场具有代表性的ETF产品。在ETF互通安排下，投资者以各自境内基金产品为桥梁，投资对方市场主流ETF产品，能以较低成本，实现双向跨境投资。

同日，日本野村控股宣布，其旗下野村资产管理有限公司已与中国规模最大的ETF管理公司——华夏基金管理有限公司达成伙伴关系，共同参与中日ETF互通项目。

首批日本ETF已呼之欲出，近日《中国基金报》等媒体报道称，证监会网站显示，易方达、华夏、华安、南方同时上报了投资日本证券市场的ETF，相关产品已于4月12日正式接收。华夏上报了华夏野村日经225交易型开放式证券指数基金（QDII），易方达、华安及南方基金则分别上报了易方达日兴资管日经225交易型开放式证券指数基金、华安日经225交易型开放式证券指数基金、南方顶峰东证股价交易型开放式证券指数基金。野村资管日本的一名员工4月22日向21世纪经济报道记者确认了相关基金的消息，并称已有具体时间表。

据日本经济新闻报道，互通机制最早将于5月份启动。

“5月份应是理论上的最快时间，但可行性不算高，基金需要先发行募集吧。”光大证券研究所金融工程部金融产品首席分析师邓虎4月22日对21世纪经济报道表示。

目前，在国内跨境公募基金领域，日本显然是“小众”市场。Wind数据显示，截至去年底已有13家基金发行涉及日本市场的QDII基金，但仅占QDII基金整体的0.2%左右。

“此次中日ETF互通合作，可以给国内增加新的资产标的。目前国内以养老FOF为代表的一批机构投资者苦于资产种类太少，难以开展大类资产配置，对他们而言，这次日本ETF是多了新的权益资产可选择，很有吸引力。”邓虎说。

三大指数主导日ETF市场

那么，日本ETF是怎样一个市场？又有哪些主流的ETF？

据日本交易所集团统计，截至4月19日，在日本国内交易所上市的ETF有229只，其中国内ETF 192只，剩余部分为国外上市。截至2月，总规模超过37万亿日元，约合2.2万亿人民币。

另据日本交易所数据，目前日本ETF的管理人分布较为集中，主要由野村、日兴、大和等几家资产管理公司所主导。

光大证券此前发布的研报称，尽管日本ETF市场为投资者提供了丰富的ETF种类，以满足多种需求，但其规模由三大主要权益宽基指数主导，分别是东证股价指数（TOPIX）、日经225指数和JPX日经400指数。截至目前，跟踪三大宽基指数的ETF共有20只。

今年以来，日经225指数上涨近14%，五年来涨幅超50%；TOPIX涨幅近10%，五年来涨幅为38%。

“就日股指数来说，我认为TOPIX可能是最好的标的。日经225大盘股权重较高，走势容易被这些股票左右，包括优衣库的母公司迅销集团、软银集团等，市值特别大、权重高，流动性却特别少。”一名曾在日本供职于大型信托银行的投资经理4月22日对21世纪经济报道表示。

TOPIX指数全称东证股价指数，是以在东证市场一部上市的所有日本企业（所有国内普通股）为样本股的总市值加权型股价指数，性质类似于A股市场的中证全指。日本交易所数据显示，截至2019年2月28日，TOPIX指数成分股共2130只，前五大成分股及权重分别为丰田汽车（3.21%）、三菱UFJ金融集团（1.82%）、索尼（1.69%）、软银（1.65%）、日本NTT（1.33%）。

日经225指数最早于1950年由《日本经济新闻》编制，根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股。当前该指数成分股市值占到了东证市场一部六成以上，前五大成分股及权重分别为迅销集团（10.43%）、软银（4.05%）、FANUC（3.08%）、KDDI（2.91%）、全家控股（2.57%）。

“日经225指数编制方式类似道琼斯指数，其表征意义可能更强，投资性较弱。但由于TOPIX指数成分股更多，所以较日经225更偏中小盘指数，风格不一样，不具备直接可比性。”邓虎表示。

相较之下，JPX日经400指数较为“年轻”，该指数由日本交易所集团、东证交易所和日经共同编制，从2014年1月开始计算，由400只高投资吸引力的股票组成，包括东证一部、二部、日本创业板、JASDAQ（类似新三板）。

日央行主导ETF市场有风险

尽管有吸引力，但日本ETF也存在风险。其一就是日本央行已实施多年、包括资产购买在内的宽松政策（QQE）。ETF便是该行购入的一大标的，截至今年2月，日央行持有28万亿日元的ETF，占东证一部总市值的4.7%。

据日经测算，假设该行保持每年6万亿日元的购入规模，到2020年11月，其持有规模将达40万亿日元，将比现在的第一大持有者日本政府养老金投资基金（GPIF）的东证一部持有规模高出6%。

广大证券研报指出，尽管实行货币宽松后，日本经济有所好转，股票市场表现较好，投资者信心较稳定，但未来若经济恢复，发生停止购买甚至抛售，会为市场带来冲击。目前日央行持股比例在部分中小公司中已经较高，引来市场对公司治理方面的隐忧。另外，受央行持有影响，当前日本ETF市场规模集中在三大宽基指数、三大资产管理公司，虽然其他管理公司通过降费、发行多类别产品等方式积极参与竞争，但难以改变固有格局，对ETF市场整体发展有一定影响。