虽然今年一季度日股录得2008年金融危机后的最大季度跌幅，但是日本政府迅速推出了一系列货币、财政应对政策，中长期来看，日本上市公司治理持续改善，ROE仍有进一步提升空间，日企在先进制造、医药等领域的全球竞争力不容小觑，日本股市未来投资机遇几何？

4月15日15：30 华夏基金数量投资部高级副总裁华夏野村日经225ETF基金经理赵宗庭，野村东方国际证券研究部财富研究主管侯苏寒：布局日股 行到水穷处 坐看云起时。

以下为直播内容实录：

今天主要是想跟大家具体介绍一下投资日本市场的工具——华夏野村日经225ETF。

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日本股市保持净流入

在进入正题之前，我想分享一个有意思的数据——全球主要股票市场的资金流入流出的情况。

安倍执政后，2013年以来，日股进入长期上涨通道，日本股票市场获得了持续的资金流入，2018年全年累计净流入743亿美元，同期美国股票市场净流出316亿美元；2019年全年累计净流入29亿美元，同期美国股票市场净流出549亿美元（数据来源：EPFR，中金公司）。

今年以来，境内股市资金净流入51亿美元，美国市场净流出285亿美元，欧洲发达市场净流出157亿美元，日本市场净流入75亿美元（数据来源：EPFR，中金公司）。

3月以来，在这一轮股市大跌中，境内股市资金净流出6亿美元，美国市场净流出381亿美元，欧洲发达市场净流出233亿美元，日本市场净流入28亿美元（数据来源：EPFR，中金公司）。

所以，日本股市在全球主要的股票市场中独树一帜，保持着资金净流入。

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中日ETF互通——国内投资日股新渠道

2018年10月26日，上海证券交易所总经理蒋锋、日本交易所集团首席执行官清田瞭（Akira Kiyota）代表两所签署了更紧密合作谅解备忘录，双方约定，将就ETF产品领域合作开展可行性研究，共同推动实现中日ETF互通，深化两所合作。

华夏野村日经225ETF（513520）是首批中日ETF互通项目产品之一，2019年6月12日华夏基金在上海证券交易所挂牌交易华夏野村日经225ETF。

这只ETF把不低于基金资产净值90%的部分，通过外管局特批的1.5亿美金QDII额度投资到日本野村资管在东京证券交易所挂牌交易的野村日经225ETF；而对等地，野村资管在东京交易所挂牌一只野村华夏上证50ETF，这只ETF同样把不低于基金资产90%的部分，通过QFII额度投资到华夏基金在上海证券交易所挂牌的上证50ETF。

中日ETF互通意义重大，其中最重要的一个意义就是为国内投资者提供了一个全新的投资日本股市的渠道。

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日经225指数：日版“沪深300”

关于日经225指数，它又称日经平均股价指数，是日本股票市场最有代表性的股价指数；人们谈到中国A股会想到沪深300指数，谈到美股会想到标普500指数，那么谈到日本股票市场，自然而然地会想到日经225指数。

日经225指数由日本经济新闻社编制，是日本本国外投资人最熟悉的指数，日本国内国外的电视或者报纸等媒体播报日本股市情况时必定会使用该指数。日经225指数不仅仅限于日本国内，在国外的金融产品中也被广泛使用，比如我国宝岛台湾元大投信的日经225ETF、新加坡交易所的日经225指数期货等等。

说起日本股市，东交所运营着四个市场：市场一部和市场二部、Mothers，以及JASDAQ。

市场一部代表东交所的主板市场，对应A股主板市场，面向在全球范围内开展业务的大型企业。截至到4月14日，有2168家上市公司，市值542.68万亿日元（数据来源：Nikkei，东京证券交易所，截至2020年4月14日）。

市场二部是面向已经具备一定知名度和业务基础的中坚企业的市场，对应A股的中小板市场，483家上市公司，市值5.9万亿日元（数据来源：Nikkei，东京证券交易所，截至2020年4月14日）。

Mothers是面向具有高度成长潜力的新兴企业的市场，上市公司324家，总市值5.08万亿元。JASDAQ（日本证券交易商自动报价系统协会）最早是作为一个场外交易市场设立的。市场一部上市公司数量占60%，市值占97%，由此可见，市场一部是日本股市的核心（数据来源：Nikkei，东京证券交易所，截至2020年4月14日）。

从日本股市的交易结算安排来看，与其他境外证券市场相比，日本股市交易时间与A股交易时间比较接近，共有2小时的交易时段重合，日本市场早盘时间为上午9：00至11：30（北京时间8：00至10：30），午盘交易时间为12：30至15：00（北京时间11：30-14：00）。同时日本股市还有涨跌停板限制，不过与A股不同，日本是按金额来做限制，比如价格是1000日元的股票，涨停价格是1300日元，跌停价格是700日元，总体上来看，涨跌停板的幅度是高于A股的10%的。日本股票买卖的结算周期是从去年7月份改为T+2。

在指数编制上，日经225指数从东京证券交易所市场一部（也就是主板市场）上市的股票中选出225家流动性最好的股票，选样时考虑行业均衡性，流动性筛选时主要考虑成交金额和买卖价格变动率这两个指标过去5年的数据，初步筛选出450只股票，然后按照行业平衡原则，把450只股票放进科技、金融、消费品、原材料、资本品、交通运输及公用事业这六个日经一级行业中，根据一定规则调整数量，选出225只股票作为成分股（数据来源：彭博资讯，Nikkei）。

日经225指数的计算方法和美国纽约道琼斯指数相同，采用价格平均法，价格平均其实就是理论上说每个股票买一股，如果有送股、拆股等公司行为的话就用调整系数进行调整；而一般市值加权的指数是用自由流通股本乘以价格来计算权重，即使股票价格高，但自由流通股本小，那权重也不会太大。使用价格加权的好处是有些市值不太大的股票会有较大权重，市值大的权重反而会小，例如：市值最大的丰田汽车，在日经225指数里的权重只有1.24%左右，没能进前十大；日经225指数第一大权重股迅销，市值排名只有第十五名。指数计算以日元计价，每年十月份进行成份股调整。

总体来看，日经225指数的编制兼顾流动性和行业均衡性，日经225指数是日本的大盘蓝筹指数，96%的日经225成分股属于东证一部市值排名前30%的上市公司。

从成份股分布来看，前十大成份股占比仅36.4%，分布相对分散。从GICS行业分布来看，占比最高的行业为可选消费，占比仅为19%。另外，工业（18.6%）、信息技术（16.7%）、医药卫生（15.7%）、电信业务（9.8%）、主要消费（9.4%）占比也相对较高，分布也相对均衡（数据来源：彭博资讯，Nikkei，截至2020年4月10日）。

日经225指数因采用 “股价平均型”的指数编制方法，该指数易受高价股的影响 ，更能反映日本上市的科技、消费白马股等高增速企业的股价变动情况。

其次，日经225指数汇聚了世界级的龙头企业。

上世纪90年代初，日本资产泡沫破裂以后，经济陷入长期低迷，遭遇“失去的20年”，日本资产泡沫破灭以后，日本国民的消费回归理性，一是奢侈消费见顶回落，比如珠宝首饰、高尔夫球消费；二是传统消费低成本化，比如零售业，便利性更强、时间成本更低的超市、便利店，先后取代了百货商店。

总体来看居民的消费观念发生变化，从追求满足效用到追求性价比，所以传统消费领域高性价比的品牌仍然维持了非常可观的业绩。

比如优衣库，90年代以来，虽然日本经济低迷，但优衣库却实现了逆势扩张，从92年的62家门店、100亿日元的销售额，激增至18年的827家门店、8600亿日元，营业额年均增速高达44%。优衣库在海外有近1100家门店，其中中国市场有近700家门店，中国市场收入占比25%。那么持有优衣库品牌的上市公司就是日经225指数的第一大权重股迅销，4.9万亿总市值（数据来源：Nikkei，彭博资讯，截至2020年4月10日）。

迅销这家公司成立于1963年，旗下还持有Theory的品牌。公司股票是1999年在东证一部上市，当时股价1万日元，目前股价是4.8万日元。Toyota（丰田汽车）市值最大21万亿，世界十大汽车工业公司之一，日本最大汽车公司；汽车是日本的主要产业之一，为重要出口类股票。软银市值8.8万亿，第二。在日经225指数成分股中还有众多大家非常熟悉的上市公司，比如：佳能、索尼、明治乳业、朝日啤酒、资生堂等等（数据来源：Nikkei，彭博资讯，截至2020年4月10日）。

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借道日经225指数投资日股，代表性够吗？

那我们投资日本市场，投资日经225指数，代表性够吗？

日经225指数总市值约320万亿日元，占东京证券交易所市场一部的总市值比例为58%，市值代表性好。2020年以来日均成交金额为1.66万亿日元，占东京证券交易所市场一部的总成交金额比例为60%，成交代表性好。日经225指数贡献了东京证券交易所市场一部62.4%的营业收入，66.1%的净利润，财务基本面代表性好（数据来源：Nikkei，彭博资讯，截至2020年4月10日）。

从投资性价比来看，一方面日经225指数估值处于历史较低水平。按照市值计算，日经225指数当前市盈率为12.89倍，处于2010年以来的17.7%历史分位数处；当前市净率为0.94倍，处于5%历史分位数处。

按照指数权重计算，日经225指数当前市盈率为16.46倍，处于2010年以来的21.9%历史分位数处；当前市净率为1.44倍，处于28.5%历史分位数处。

另一方面，日经225指数拥有较高的股息率。日经225指数当前股息率为2.53%，与沪深300指数股息率相当（数据来源：彭博资讯，Nikkei，截至2020年4月10日）。

从历史业绩来看，截至到4月10日收盘，日经225指数近年来业绩表现亮眼，从日经225全收益指数的人民币收益率表现来看，过去3年年化收益率为4.34%，过去5年年化收益率为6.2%，过去10年年化收益率为6.56%。

数据来源：彭博资讯，截至2020年4月10日

注：两条指数均采用包含股息再投资的全收益指数，计算收益率时全部统一为人民币计价的收益率，业绩表现包含汇率因素

从具体产品来看，日本ETF市场上主要跟踪日经225指数和东证股价指数（TOPIX）指数，其中跟踪东证股价指数的ETF资产规模23万亿日元，占比56%，数量8只；其次是跟踪日经225指数的ETF，资产规模15万亿日元，占比37%，数量9只，两者占比加起来有93%。但是，从成交金额来看，跟踪日经225指数的ETF竞价交易日均成交金额明显高于跟踪东证股价指数的ETF，这说明日经225指数ETF更受投资者的关注和喜欢。因此，日经225指数是日本境内最主流的ETF跟踪标的（数据来源：东京证券交易所，截至2019年12月31日）。

在首批中日ETF互通产品中，华夏基金与日本最大的ETF管理人——野村资管合作推出华夏野村日经225 ETF，在产品设计上，主要有以下几个特点：

交易效率：T日买入T日可卖出，资金T日可用，T+1可取；T日买入T日可赎回（需为申赎开放日）；T日申购，T+1日可卖、可赎回（需为申赎开放日）；T日赎回，T+6个中日共同交易日划出赎回款。

申购赎回成本：T日申购或赎回，管理人在T+1个中日共同交易日补券，补券成本按照实际成交价和当天的估值汇率（即汇率中间价）计算；未补券的部分，按照补券日的收盘价强制结算。申购、赎回对应的替代金额的处理详见基金招募说明书，但由于目前最小申赎单位为40万份，金额目前不到40万元。

合作机构野村资管是日本资产管理规模最大的资产管理公司，旗下基金数量较多。同时，野村资管也是日本最大的ETF管理者，旗下ETF规模占日本ETF市场的45%，NEXTFUNDS是野村旗下的ETF品牌，在东京证券交易所挂牌（数据来源：东京证券交易所，截至2019年12月31日）。

主要投资标野村日经225ETF优势较为突出：

先发优势，野村日经225ETF是日本市场上发行时间最早的ETF，发行于2001年9月7日；

规模优势，东京证券交易所上市的跟踪日经225指数的ETF一共有9只，资产规模合计9592亿元人民币，而野村旗下日经225ETF规模达4098亿元人民币，占比43%，是第二名的两倍以上（数据来源：东京证券交易所，Bloomberg，截至2019年12月 31日）。

流动性优势，野村日经225ETF占据了60%以上的成交额，2019年竞价交易日均交易额约为3.43亿元人民币，是第二名的近五倍，平均买卖价差最小，流动性远远好于其他同类产品（数据来源：东京证券交易所，Bloomberg，截至2019年12月 31日）。

强调流动性是因为华夏野村日经225ETF在产品成立后主要是通过二级市场买卖野村日经225ETF，如果流动性不好，冲击成本很大，会对基金的业绩表现有拖累，所以流动性非常重要。

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