中诚信国际认为，疫情的爆发及东京奥运会延期延缓了日本经济复苏的进程，近期紧急事态宣言的发布或将进一步加剧内需的疲软，同时海外疫情的蔓延也加剧了外需疲软与外部环境的不确定性；疫情对日本财政整顿的积极进展形成冲击，在经济增长疲软的背景下，财政刺激措施将加大财政赤字率、提高政府债务负担。但日本经济基础较好，且较强的制度实力和对外偿付实力能够为日本应对短期冲击提供有力支撑。支撑日本主权信用稳定的因素主要包括：（1）较大的经济规模、多元化的经济结构（2）国民收入及储蓄水平较高；（3）长期的经常账户盈余和国际净债权人地位；但与此同时，仍需密切关注日本本土疫情的发展及不断演变的地缘政治风险，对日本主权信用造成的影响。

尽管疫情的爆发及东京奥运会延期延缓了日本经济复苏进程，但日本较为稳固的经济基础及抗疫刺激政策的实施有助于日本抵御当前的负面冲击。鉴于日本本土及海外疫情尚未迎来拐点，因此仍将密切关注疫情发展的不确定性对经济造成的影响。受10月上调消费税和全球经济增速放缓的影响，2019年日本全年增速仅为0.7%。2020年初新冠疫情的爆发对日本的消费、投资及出口造成严重影响，叠加东京奥运会的延期事件，致使经济下行风险进一步加剧。而近期随着日本新冠肺炎确诊病例的激增，日本全境进入“紧急状态”或将进一步加剧内需的疲软，同时鉴于日本在国际供应链中的特殊角色，全球经济更为广泛的低迷或将进一步抑制日本经济增长。为应对疫情冲击，日本加大货币政策宽松力度，央行无限量购买国债的表态与政府推出的大规模财政刺激政策形成协同效应，或将有效支持企业融资、缓解失业问题。若日本本土疫情在上半年得到显著有效控制，且刺激政策效果明显，预计2020年日本经济增速为-3.5%左右；作为世界第三大经济体，日本经济基础较好，庞大的经济规模、多元化的经济结构及较高的人均收入赋予了日本经济较强的抵御冲击的能力。若疫情在全球得到有效控制，贸易条件迅速恢复，随着日本内外需求的释放，在低基数效应下预计2021年日本GDP增速将反弹至2.5%左右。

疫情对日本财政整顿的积极进展形成冲击，在经济增长疲软的背景下实施的大规模财政刺激将推升财政赤字率、增加政府债务负担，但受货币政策主动调控能力和较强的债务偿付能力的支撑，日本债务风险仍旧可控。受日本消费税提升并有效控制支出增长的影响，日本财政整顿得以顺利推进，2019年财政赤字率为2.5%，低于马斯特里赫特条约规定的3%。而受疫情影响，在经济萎缩的背景下，大规模财政政策刺激将推升赤字率和债务负担，预计2020年日本财政赤字将增加至5%左右，或将达到自2014年以来的新高，债务负担预计也将由2019年的214%提高至223%左右。但考虑到一方面，日本储蓄水平较高、较为发达的资本市场以及日本央行长期稳定的定量宽松的货币政策压低了日本国债收益率；另一方面，日本的国债绝大部分由本土投资者或机构持有，持有量较为集中且所有权结构较为稳定，同时2019年国债加权平均期限由2011年的7年延长至10年左右，降低了融资风险，日本偿债风险整体可控。若2021年东京奥运会顺利举办，经济的提振有望带来税收收入的将显著提升，财政状况或将迎来实质性改善。

日本经常账户仍将维持顺差，叠加庞大的海外投资净头寸和充足的外汇储备支撑了较强的对外偿付实力。作为外向型经济体，在经常项目方面，日本常年维持经常账户顺差，2019年经常账户盈余为3.6%，但鉴于近期全球宏观经济形势恶化且海外疫情发展仍面临一定的不确定性，预计2020年日本经常账户盈余将进一步收窄。但长期积累的经常账户盈余为应对资本流动提供了充足的缓冲，且日本外汇储备较充足，截止3月底日本外汇储备为13，662亿美元，叠加日本庞大的海外投资净头寸共同支撑了较强的对外偿付实力。

疫情尚未彰显对制度实力的显著冲击，日本制度实力仍旧很强。日本长期以来严格恪守法治并对腐败实行了严格控制，但政策推行方面，目前来看，“安倍经济学三支箭”的举措或难以在其任期内实现所对应的政策目标，另外当前疫情冲击下推行的刺激政策效果仍有待观察，政策有效性存在一定的不确定性，不过去年11月首相安倍晋三的成功连任，保障了政策的连续性，使得日本政治稳定性得以保障。

低利率环境下叠加疫情冲击，银行盈利能力承压，风险仍可控，但地缘政治风险仍存。低速增长的日本宏观经济及低利率环境使日本银行业长期面临结构性挑战，疫情冲击下，货币政策宽松力度的进一步加大将使得日本银行业盈利能力承压，加剧净息差压力，同时由于当前海外环境较为严峻，银行业海外资产风险或将增加，日本银行业在金融风险管控方面或将面临挑战。同时鉴于日本本土疫情尚未迎来拐点，货币政策存在进一步放宽的可能性，因此将对日本金融系统的状况保持关注。但整体而言，日本银行业整体发展稳定且规模较大、集中度较高、不良贷款率相对较低，银行业风险仍然可控。日本的地缘政治风险长期受朝鲜半岛局势稳定性的影响，由于当前仍无关于无核化等关键问题的切实进展，朝鲜半岛局势仍面临相当大的不确定性，未来任何可能发生的局势变化，都有可能对日本的经济财政金融系统等方面造成不利影响。此外，尽管日韩之间处于周期性的紧张局势中，但迄今为止，基于贸易和旅游业对日仅产生有限影响，仍将持续关注日韩关系及半岛局势变化。

未来可导致评级上调的因素包括：如果日本政府在实现财政整顿目标、削减政府财政赤字、减轻债务负担方面取得积极进展，且迅速实现经济复苏，将考虑上调日本主权级别。

未来可导致评级下调的因素包括：如果日本经济出现超预期萎缩，政府无法实现削减赤字目标、无法控制政府债务规模或政府债券市场的国内偏好减弱，将会增加日本主权级别下调压力。