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“和二十几年前大不相同。这次想投资的企业日本有很多”，以伦敦为基地的投资信托Coupland Cardiff Asset Management的乔纳森·多布森这样表示。

他1992年在怡富银行（Jardine Fleming）的东京办事处作为调查分析师起步，有着近30年投资日本股票的经验。怡富银行当时的信投员工中，在90年代后半期在日本网络股投资方面取得良好业绩的除了多布森外，还有如今率领Rheos Capital Works公司的藤野英人。

在90年代后半期，随着网络时代到来，软银和CyberAgent等候补主角已经出现。但当时毕竟企业数量有限，多布森仅对有潜力的10多家企业进行了集中投资。和那时相比，现在年轻经营者不断涌现。多布森表示“这次更加兴奋”。

多布森看中的投资良机是日本比世界“落后”。日本无现金结算的普及率只有大约20％。远远落后于韩国（9成）和欧美（5～7成）。日本云数据使用率也只有10％多。但对此不必灰心丧气，多布森表示“正因为这样，未来才值得期待”。他认为日本要应对的课题的“新领域”今后会越来越多。（无现金结算、云数据使用等的）普及率已经很高的国家今后的变化率会很小。

这一问题可以用代表创新普及率的“S型曲线（S-Curve）”来描述。虽然一开始普及率上升缓慢，但到某个阶段后开始迅速提高。到50％左右时，增速最快，从事这些业务的企业会高速发展，利润也实现增长。

似乎感觉日本正在觉醒。契机便是新冠危机。多布森认为疫情“将会成为日本新的增长催化剂”。迈向非接触业务及服务数字化已成为大势所趋。提供云端会计软件的日本freee、无现金结算服务提供商日本GMO Payment Gateway等都是他优先考虑的投资对象。

肯定会出现很多经营者，他们会认真面对日本存在的课题并创业。比如提供在线打印及物流共享服务的Raksul公司。日本国内的印刷、物流及广告业务可通过数字化来提高效率，其潜在市场规模估计为22万亿日元。日本国内存在应开拓的潜力巨大的新领域。因为是日本内部的变革，所以可以无视中美摩擦及日元升值。在海外投资者看来，新冠感染者较少这一点也体现了日本的强大。

创业时机也值得关注。Raksul公司是在雷曼危机后的2009年成立的。日本在线医疗机构Medley也成立于2009年。Asset Management One公司的岩谷涉平表示“这都是在严峻的环境下，怀着强烈的愿景开始挑战日本存在的课题的创业者”。也有很多创业者在经历2011年东日本大地震后开始创业。现在的热门股中，freee及辅助建立电商网站的BASE在2012年创办。另外不容忽视的是，风险投资及天使投资人在日本也逐渐增多。日本培育创业者的土壤已与二十几年前大不相同。

对新时代的预感已表现在总市值的变化上。例如，无现金结算服务提供商GMO Payment Gateway的总市值超过8900亿日元，超过金融企业理索纳控股（Resona Holdings，7月9日数据）。医疗信息企业M3的总市值超过日立制作所。市场正在观察附加值的产生场所和玩家的变化走向。

当然，市场上中小型股票的人气不会永远持续下去。过去也多次经历过过热行情后的低迷。现在市场上也有市盈率（PER）高达几百倍的股票。有基金经理认为“明年中小型股票的业绩有可能下滑，要做好准备”。另一方面，从长远来看，这些股票受欢迎的中小型企业也有可能大幅发展。创造这样的循环正是日本市场面临的课题。

目前整个日本股市呈现出明显的胶着态势。这种情况被称作“三明治行情”，因为全球货币宽松对下跌形成支撑，而新冠疫情再次扩大的担心又抑制上涨，形成双向拉锯。不过绝对不能忽略市场的格局变化。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员 藤田和明

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