对于始于5月中旬的那一波全球股市回调，多数市场人士都记忆犹新。正如本报在6月初刊文所指出的那样，随着日本零利率趋于终结，以往通过所谓“日元携带交易”活跃于国际市场的大量热钱再想“空手套白狼”越来越难，因此，这些“惟利是图”的资金选择了撤离，由此也对国际金融市场特别是新兴市场带来了巨大的抛售压力。如今，随着日本在上月首次启动加息，更多从事日元携带交易的投资人将被迫平仓，其对全球金融市场带来的潜在冲击也可能日渐显现。
　　
　　日本自2001年以来一直维持零利率政策，日元因此一直是全球最廉价的货币，也是“携带交易”的重要融资来源。不过，随着今年7月中旬日本结束为期6年的零利率货币政策，作为日元携带交易的“主力”之一，日本国内投资者对海外市场的投资热情和规模也逐渐在减弱。

　　专家指出，在经济稳步增长的情况下，日本在长期内继续加息已是大势所趋，进而提高携带交易的成本，由此导致的资金平仓可能引发国际金融市场波动。

　　加息促使资金加快平仓

　　根据日本投资信托业协会对开放式信托的统计，在日本实施加息的一个月中，也就是7月份，“国际股票基金”在日本的净销售额从619.86亿日元降至248.19亿日元，创下了12个月以来的新低，而5月份该基金销售额则创下了2765.45亿日元的最高纪录。这些投资信托的最大买家往往是散户投资者，而国际股票基金中的大部分资金则投资于其他国家的主权债券市场。

　　所谓日元携带交易，是指投资者借入低息(实际上几乎接近于零)日元资金，投入高收益的其他货币资产，通过两者的利差获取利益。

　　据世界清算银行的外汇市场年报，2005至2006年全球流动性资金非常充沛，主导资金流动的主要因素是利率差，而资金对收益的追逐主要采取了携带交易的形式。此次日本加息无疑会对日元携带交易带来巨大影响，一些日本投资者也因此不再投资新兴市场，如今年春天日本资金投资印度股票市场的规模就出现大幅下降。

　　“日本现在利率虽然比较低，但是现在已经出现拐点，未来日本利率将不断上扬，这势必会导致携带交易成本增加，无疑将令资金回流，”汇丰银行中国区高级经济师屈宏斌表示。

　　上个月日本央行加息25个基点后，日本最大的两家银行，三菱和瑞穗银行随即将普通储蓄利率从0.001%上调至0.1%。分析指出，虽然0.1%的普通储蓄利率并不高，但是这将促使大部分较“保守”型的投资者将资金存在银行。目前日本家庭为净储蓄大户，总计约有13万亿美元的金融资产。同时许多日本投资者还热衷于在本国国内寻求其他更高回报的投资途径，如房地产投资信托。

　　牵动全球金融市场神经

　　“如果日本利率出现较大变动，将会引起国际金融市场的大幅波动，”摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠表示，“目前我们估计日元携带交易资金总量已经超过2万亿美元。”

　　近几年来，由于美联储持续加息，借入日元并投资于美元定价资产的做法变得越来越有吸引力，新西兰、澳大利亚、土耳其及匈牙利等高息国家的货币也纷纷成为日元投资的理想目标。不过，今年以来，由于欧洲、美国和其他西方国家的利率已经处在较高水平，利率上升空间有限，而日本长期升息预期上升，日元携带交易因此受到了一定的冲击，同时导致了其他货币的损失。今年初，以冰岛克朗和新西兰新元为目标货币的携带交易大量平仓，导致这两种货币大幅贬值，其中克朗在两天内贬值10%。

　　谢国忠表示，新西兰与冰岛货币的贬值都跟日本携带交易有关。他补充说，“日本利率这么低，长期来看是不正常的，如果利率正常化后，就不会出现这样的问题。”

　　不过，谢国忠表示，由于市场预期日本央行今年年内不再加息，因此这个月以来，日元携带交易又有所回升，其中以新西兰和澳大利亚国债为主。 

    上海证券报  2006年08月18日