日元套利交易强劲复苏。卖出低收益的日元买进其他收益更高的货币，这种行为推动日元的贸易加权汇率跌至21年来的最低实际有效水平。

　　这一现象有着大量催化因素。近期日本经济数据一直低迷不振。7月工业产出同比下降，而同月的消费物价指数经过0.5个百分点的统计修正后，将该月的年度消费物价通胀率降到了0.2%。投资组合流动数据显示，日本对海外债券的需求量日益增大，而海外对日本股票的需求则在减小。

　　人们担心，呼声最高的日本下届首相首选人安倍晋三可能逆转市场乐见的改革。这种担心已带来了政治风险。历史经验也支持日元看跌派的观点。根据巴克莱资本的说法，美联储过去20年的3个紧缩周期中，每当美联储维持利率不变，日元兑欧元汇率都出现了下跌。即便在近期，在人民币显现出弹性增大的初步迹象时，日元也在贬值，这也削弱了交易员把日元作为人民币升值良好代表的意志。

　　钟摆是不是摆过头了呢？高盛估计，日元兑欧元低估了约13%，兑美元低估了7%。然而，基本面估价往往被外汇市场长期忽视。更相关的是，看跌日元的观点如此普遍，如此势不可挡——空头持仓目前已处在创记录高位。

　　消费物价指数修正后，人们对日本升息的预期已降低，引发了最近日元的走低。但市场的预期可能会证明是不可靠的。日本央行已经表示，在利率政策制定过程中将考虑消费物价指数以外的数据。同时，9月份召开的七国集团(G7)会议也可能再度发出呼吁，要求亚洲各国增加各自货币的弹性。卖出日元持有欧元的一年套利收入为3%，但这很快就会被抹去。
  
     《国际金融报》 ( 2006-09-05 第04版 )