最近，日本的对冲基金发布业绩公告， Eureka hedge的日本对冲基金绩效指数显示，今年前11个月，日本的对冲基金的规模下跌幅度达到5.2%，一改去年大涨23.6%的表现。这是日本对冲基金业绩逊于环球股市增长的重要原因。有趣的是，在亚洲股市爆涨，中国等国基金大增的情况下，日本的对冲基金规模却在悄悄地减少。据分析，由于日本将从明年3月底开始实施新的全球资本充足率标准，各家银行正在抓紧时间赎回它们在对冲基金领域的巨额投资。据悉，日本金融厅（FSA）已经要求各银行为它们在对冲基金行业的部分投资设立更高的资本储备，以达到国际清算银行（BANK OF INTERNATIONAL SETTLEMENT）《新巴塞尔协议》（BASEL II）的规定。由于日本将实施更加严格的风险评估标准，这会使得“对冲基金的基金”（FUNDS OF HEDGE FUNDS）变得缺乏吸引力，并正在诱发大型银行和地区性银行的全面赎回行为。

　　必须强调，日本的对冲基金主要的投资对象都在海外，其中投资与息差交易的比例肯定不小。基金规模的缩小，既意味着息差交易必须平仓，同时也会在一定程度上遏制了市场的流动性过剩，起到加息的同样作用。

　　我近来一直在想，为什么日本央行不愿意加息。表面上看日本人确实有自私的一面，确实在干以邻为壑的蠢事。但是，平心而论，日本人也怕出现日圆大幅度震荡的风险。正象日本央行行长在国会作证时所说：息差交易一旦出现大规模平仓，金融市场会出现巨大震荡。虽然如泰国那样——一天跌20——不可能，但10天日圆涨10%却可能。

　　由于日本实体经济中的储蓄的确过剩，又由于日本的近零利率使日本人的日圆储蓄几乎没有收益。这当然使日本人有强烈的海外投资或者外币投资需要，以息差交易和海外交易为主的对冲基金满足了这种需要。现在，日本的对冲基金开始赎回了，息差交易也要逐步平仓了。日本央行怎么办，仍然是近零利率吗？当日本老百姓被迫将钱汇回国内后却只能得到0.25的利息收入，日本央行会被老百姓骂死。结论是：对冲基金开始赎回是一贯明显的信号，日本的确在紧缩流动性。而紧缩的后续步骤必然是加息。实际上，12月或者明年1月是否加息并不重要，只要开始紧缩过剩的流动性，息差交易就一定会惊慌者。前天泰国的事情告诉我们：市场的炒家是多么脆弱！