王晓静

日本一个多月前的9.0级大地震，加上其后一直扣人心弦的核泄漏，使得日本成为全球关注的焦点。震后日元持续走强，为什么会出现这一经济现象？日本经济会走向何方？日本的量化宽松政策会像QE2一样影响全球本已糟糕的通胀形势吗？之后大规模的灾后重建对我国又会有怎么样的影响？

《第一财经（微博)日报》记者为此专访了上海交通大学上海高级金融学院副院长、美国加州大学兼职教授朱宁。

第一财经日报：按照一般的思路，日本大地震后，由于对日本经济环境的担忧，日元可能会走软，但现在情况正好相反，日元对美元汇率数次改写历史新高，震后五个交易日最大升幅接近9%，你如何解释这一经济现象？在你看来，影响日元走强的因素有哪些？日元走强会持续多长时间？

朱宁：短期内日元走强的原因是日本震后有很多海外资产回流，支援日本震后重建，国际投机者利用了这个趋势。但我认为这只是一个短期趋势，可能会持续3~6个月时间。

短期日元走强，还有一个重要原因在于日元能够反映日本经济发展态势，震后重建对日本经济、GDP有很强推动作用，日本大规模投放资金，短期日元走强反映了全球对于日本短期经济复苏的预期。

日报：从历史上看，每次发生灾难或国内外金融危机，日本的海外资金都会回流，比如阪神大地震、2008年全球金融危机后，日元短期内都曾出现大幅升值。那么，当前日元的波动是否会复制其历史走势？而日本经济走势如何？

朱宁：从中长期看，日本经济堪忧。原因在于日本财政赤字规模很大，原来作为全球第二大经济体，日元对于国际投资者分散风险扮演着重要角色。但随着中国代替日本成为第二大经济体，随着美元地位的走弱，新兴市场对自己的资产配置更加多元化，国际投资者逐渐减少了对日本国债的持有。

对于日本经济不乐观的原因，还有日本人口的老龄化问题，震后可能会有部分年轻人才流失，移居海外，会加剧人口老龄化。此外还有一些外企原来依靠日本的供应商，现在为了分散风险（加上日本劳动力成本很高、税收也高），将一部分生产厂搬离日本，这会直接导致日本本土经济空心化进程加快。

日报：根据有关的消息，日本有可能出台4万亿日元的灾后重建规划，这一庞大的财政预算会通过什么样的方式来弥补呢？假如发行国债或债券，在目前的经济环境下，日本债券的走势会是什么样的？

朱宁：我认为这4万亿日元，一部分来源于外汇储备，一部分靠国内融资渠道，还有一大块肯定要靠发行国债。外汇储备轻易不会动用，必须维护本币汇率的稳定，如果抛售大量美元，则会导致日元大规模贬值，这肯定是日本政府不愿意看到的。

一般来说，国际投资者对于某个国家国债信心越高，对回报率的要求就会越低；信心越低，则要求回报率越高。这样一来，国家融资成本会升高。日本能够实行量化宽松政策，主要靠在国际市场发行国债，现在大地震加上核辐射，国债收益率和国家融资成本都随之上升。

因此，从中长期来看，国债利率越来越高，国家融资能力下降，日本今后的经济刺激措施也会受到限制，这会成为一种恶性循环。

日报：日本现在的形势对于世界经济将有怎样的影响？

朱宁：我认为对全球经济复苏没有很大影响。首先日本经济刺激措施会对日本本身经济增长有贡献，灾后重建会推动日本经济发展；其次日本生产的产品在国际上相对比较独特，替代性不强，转移生产需要一定时间。别的国家不能马上复制，因此短期内也不会对其他国家有很大影响。

日报：日本媒体报道，日本央行地震后一个月里推出各类货币宽松计划，已累计达120万亿日元，这是美国QE2的2.5倍，你认为日本央行的货币宽松政策会对大宗商品价格产生较大影响吗？

朱宁：我认为日本央行虽然货币发行量大，但对世界影响却小，因为其主要用于本国经济重建，并不会对大宗商品价格产生太大影响。相反，美联储的量化宽松计划对商品价格的影响要大得多，因为商品价格多以美元计价。另外各大国家、公司对于日元的配置比例比对美元资产的小很多。

但日本核泄漏危机的不确定性，确实加重了人们对未来全球能源供给的担忧。随着世界经济的增长，能源供给缺口的压力是持续的。

日报：波士顿咨询公司发布报告称，日本这场灾难可能会导致公共债务水平升高、通胀压力增加并催生新的金融泡沫，对此你持什么观点？

朱宁：我认为日本灾难不会对全球经济造成重大不利影响，日本过去20年通胀水平为负1%，所以即使有通胀，对他们本身也是好消息，而且日本灾后重建所需的大额支出主要是满足日本国内需求，不会对全球通胀形势产生大规模的负面效应。

日报：日本重建对中国的经济会产生什么影响吗？

朱宁：日本重建可能为中国经济带来向上的动力，这主要是因为日本重建将带来对基建材料和原材料的大量需求，对于日本最大的贸易伙伴中国来说，这也意味着日本的经济刺激将为中国带来相关的需求增长。同时，中国存在大量产能过剩的行业，尤其是钢铁行业，将从中受益。在这种情况下，中国经济也面临着一定的资产价格上涨和通胀的风险。