据英国《金融时报》12月4日报道，最近，日本监管机构建议持有大量日本政府债券的本地银行缩短所持债券期限，从而降低利率风险。这表明，日本的监管机构都对市场的健康状况越来越担忧。

　　不仅仅是它们在担忧。三井住友金融集团已经将其持有的债券期限从三年以上缩短到两年以下。

　　日本最大投资机构之一农林中央金库的一位高级主管表示，他不是特别担忧，但这主要是因为农林中央金库持有的是政府发行的大量浮动利率债券。

　　与此同时，在日本央行货币宽松政策是否足够的问题上，日本央行行长白川方名和反对党领导人安倍晋三之间依然有分歧。安倍晋三很有可能在12月中旬选举之后成为首相。

　　摩根大通驻日本经济学家最近表示：“日本央行面临着困境。日本政府和日本央行之间的冲突可能会升级。”

　　安倍晋三支持制定2%到3%的明确通胀目标，这使外界预期资产购买将增多，甚至外币债券的购买也可能增多，这促使日元兑美元汇率下降到82:1以下的水平。

　　这也使得人们纷纷预期，大型出口商将时来运转，不利的贸易和经常账户数字也将好转，经济终于将实现反弹。

　　然而，在某种程度上，对日本经济有益的东西可能会对政府债券市场不利。

　　鉴于日本经济增长唯一真正的催化剂就是其出口，因此宏观经济需要的就是弱势日元。但日本能够在不提高其债券收益率的情况下让日元走弱吗？

　　最坏的情况下，日元下滑可能会推高日本政府债券收益率，日本国债市场规模大约为11万亿到12万亿美元之间，与美国国债市场差不多。这可能会引发一个螺旋反应：非日元投资者（不可否认，现在他们只占需求的8%）要求提高日本国债收益率，从而弥补他们在日元上可能出现的损失，而盈利一直较低的日本银行手中持有的日本国债将出现亏损。大多数情况下，这些债券的规模要大于银行持有的国内公司贷款，因为它们吸收的存款来自规避风险的家庭。

　　二十年来，外国人对日本政府债券的可持续性一直持怀疑的态度。很多数据表明，整体上来看，日本债务现在已经达到其GDP的220%。然而，对于很多对冲基金来说，做空日元资产就是一种“死亡交易”，一些分析师估计，相比其他交易，对冲基金在做空日本政府债券方面的损失最多。

　　尽管如此，由于最近宏观层面上的数据更加糟糕，对于很多人来说，这种“终结游戏”的脚步越来越近。

　　摩根大通指出，过去一个季度日本经济同比收缩了3.5%，10月份的数据显示，第四季度经济还将收缩。第三季度出口同比下降了19%，而工业产出降幅则超过了24%。里昂证券(CLSA)驻香港分析师克里斯伍德(Chris Wood)表示，过去的20个月中，日本有19个月处于贸易赤字中，9月份甚至还出现了1981年3月以来的第一次经常账户赤字。随着日本老龄化的继续，家庭储蓄将蒸发。但宏观经济因素从来不是理解日本状况的关键。国内金融市场的走势依然反映了监管机构的意愿。如果利率出现上涨的迹象，即使分歧再大，“他们”也将用一切手段来避免这一灾难。

　　比如说，一些敏锐的分析师认为，将日本邮政(Japan Post)私有化推迟到2015年秋的决定，就是一个谨慎的措施，旨在让监管机构能够继续利用其银行分支的储蓄资金，作为支持日本政府债券市场的另一种方式。

　　然而，即使是最好的情况，监管机构也只能推迟而不是阻止利率上升。关于日本政府债券、日本公司、日本银行未来的讨论，更多的是生存而不是盈利的问题，可见日本经济的衰退程度之深。

　　不论是日本的人口老龄化，还是沉重的债务负担，时运都不站在它们这边。 (来源：新华国际)