2016年伊始，受益于全球金融市场动荡，日元汇率表现强劲，延续2015年12月以来日元兑美元持续升值的趋势。回顾2015年，日元兑美元、瑞郎均出现小幅贬值，兑其他货币出现升值，暂时告别了狂贬的时代。展望2016年，日元走势是否会否极泰来呢？目前摩根史坦利和摩根大通两家投行纷纷发布报告看好日元。作为日元汇率波动的对冲工具，芝商所（CME）日元/美元期货操作灵活，投资者随时可以用来对冲日元汇率不利波动的风险。

一国的汇率和经济增长、通货膨胀及货币政策等因素密切相关，而日元有时候因套息交易的借入货币而被动凸显避险的功能，但决定长期走势的还是经济基本面。回顾2015年，日本央行量化质化宽松货币政策刺激了私人投资，在一定程度上日本经济略有改善，2015年三季度，日本经济“幸运”地躲过技术性衰退。

然而，日本经济还面临严峻的挑战。2015年11月日本工业产出环比下滑，反映了新兴市场需求疲软的影响；11月出口较上年同期下滑3.3%，创2012年12月同比下滑5.8%以来最大降幅，出口下滑主要源于对亚洲出口的下降。

在日元贬值的推动下，日本目前的信用扩张强度及持续时间均高于20世纪90年代以来的平均水平。对比各部门的信用状态，居民部门的扩张力度相对较弱，说明日本居民部门消费需求依旧没有太大的改善。政府部门与非金融企业部门的信用扩张力度则突破了前期高点，这是日本经济短期走强的基础。在日本银行质化量化宽松货币政策的影响下，日本金融机构信用扩张力度惊人，海外部门债务总量的同比增速也在20%以上，日本金融市场受益最大。

良好的信用扩张状态反映出日本财政政策与货币政策取得了一定效果，但20世纪90年代泡沫破灭后的非金融企业部门净储蓄问题虽然有所缓解，却至今仍未彻底解决，这是长期制约日本经济发展的要素。目前对日本经济的最大支撑仍是政府部门，如何让日本经济重新恢复至自我驱动型增长，依然是日本面临的最大难题。

芝商所首席经济学家Blu Putnam认为，相对于利率而言，全球经济对主要货币走势影响更深。他坦言，美国今年经济或令人失望，仅得1.5%至2%的增长，欧洲或有惊喜，而日本经济持续疲弱，日元料仍然受压，表现比美元和欧元差。

从货币政策来看，日本经常账户顺差扩大削弱了日本央行通过货币刺激政策压低日元的能力，日本政府只能愈发依赖财政支出与改革来推动经济增长。从4月开始，日本央行将扩大央行信贷合格抵押品的范围；将J-Reit购买规模从当前占J-Reit发行总量的5%上调至10%；将日本国债持有平均期限延长至7—12年，扩大拟于今年1月购买的10年期及10年期以上日本国债的规模。日本央行延长国债持有期限，意味着从二级市场增加购买超长期债，货币宽松力度还在加大。且日本央行行长黑田东彦曾表示，日本推出新刺激政策还有很多选择，但是应该更加具有创新性。创新性工具包括交易所交易基金（ETF）、日本房地产信托投资基金（J-REITs）、购买商业票据及企业债券等。日本央行当前以每年3万亿日元的速度购入ETF，以每年900亿日元的速度购入J-REITs。

从通货膨胀形势来看，虽然日本一直追求通胀回升，但到目前为止尚未实现，而且表现相对疲软。目前国际原油持续处于低位，加上美联储加息带来的全球美元流动性紧缩，意味着日本输入性通缩压力还会持续。因此美元和日元上涨的驱动因子是不同的：美元升值，归因于美联储加息或加息预期；日元升值，则归因于短期的避险需求。

（文章来源：期货日报）