负利率政策并未如期产生积极效果，日本央行“弹药”减少。分析师推测，日本央行下一步举措可能是在股市买入更多资产。“日本尝试了负利率，但并未奏效，”瑞士宝盛银行亚洲业务研究主管Mark Matthews说：“我认为他们将宣布更多量化宽松政策，可能会通过股市。”

分析师预期，鉴于经济增长预期乏力，通胀也仍低于2%的目标水平，日本央行将进一步宽松加码。此外，日元上涨也引发对出口影响的担忧。日本财务大臣麻生太郎周五表示，必要时日本政府将采取措施以遏制日元涨势。当前汇率呈单向走势，不希望汇市出现大幅波动。

下一政策会议结果将于4月28日公布。

除购买日本国债外，日本央行还将每年的基础货币宽松规模扩大至80万亿日元，用于投资房地产投资信托基金、交易所交易基金和企业债券。但购买国债可能会失去吸引力，因为目前日本央行拥有超过三分之一的国家政府债券。巴克莱银行全球外汇策球主管Marvin Barth说：“量化宽松已接近极限。现在需要做的是在立银行体系中建立超额准备金。”这可能是1月末日本央行决定采用负利率的驱动力之一。但此举似乎并未对市场产生如期效果，日元强势升值而非贬值。

此外，上周日本央行短观调查报告显示，第一季度消费者信心恶化程度超过预期，部分原因在于负利率政策。因此，进一步下调利率对日本央行来说绝非易事。

从政治角度来看，“在日本54%的家庭资产都是货期储蓄，负利率不可能流行起来，”Barth说。日本央行可能会在股市中购买资产。Capital Economics经济学家Marcel Thieliant在邮件中称，他预期日本央行将增加5万亿日元用来购买ETF资产，并加注房地产投资信托。

分析师预期日本央行不会购买外国国债，否则将打破日本避免操控汇率的承诺。宝盛银行亚洲业务主管Mark Matthews称，安倍的讲话就像“鲨鱼闻到水里的血”，预示日本可能不会在近期干预日元升值。日元兑美元已升至2014年10月以来最高水平。

“这对日本企业不利。多数日本企业的止损位是115，所以110或以下会使它们利润蒙受损失，”BK Asset Management外汇策略主管Kathy Lien在报告中写道。通过日本企业增加工资和投资来提振经济的希望渺茫。当然，可以肯定的是，央行政策并非完全失败。

虽然日本还未达到2%的通胀目标，但巴克莱银行全球外汇策球主管指出，过去三年中，日本的通胀在G10成员国中表现最佳。数据显示日本核心通胀已从-0.5上升到1%。

另外，法国兴业银行也从上周的短观报告中看到一些利好。尽管整体数据令人失望，但法兴指出，中小企业贷款态度的扩散指数在第四季从17增长到20，随后央行在1月底开始实行负利率政策。

事实上，央行实行负利率后日元升值，有理由相信两者之间并无必然联系。原因之一在于日元升值是基于避险货币的属性，市场波动促使日元流入;另一个原因是市场降低美联储加息预期，美元走弱。

本周稍早时，Capital Economics在文件中也提及大量做空日元的投机交易者。很可能是因为他们预期日本央行的量化宽松政策会奏效，所以建立头寸。