编者按 目前，美元全面走弱几乎左右了整个外汇市场和商品市场。其中，日元对美元的急剧升值和油价的强劲反弹格外引人注目。面对日元强势，日本政府官员开始实施“口头干预”，然无济于事。对投资者来说，最近市场至少有两大看点：一是日本央行何时将出手对日元的“单边”波动进行干预，干预的效果究竟如何；二是4月17日多个产油国将聚首多哈商讨稳定油价对策，其是否会讨论减产乃至达成减产协议。为了便于读者深入了解这两大看点，本版特策划一组稿件，敬请留意。

日元急剧升值抑制了日本经济和通胀，也导致日股暴跌，逾六成投资者认为“安倍经济学”已经失败。数据显示，主要受日元升值打压出口企业盈利影响，今年迄今日经225指数下挫近15%。在此背景下，日本政府官员最近开始对汇市进行口头干预。

伴随着日元的急剧升值，日本政府“坐不住”了，近来有官员开始进行“口头干预”。不过，从上周五到本周一，日元需求几无减弱迹象。4月11日，日元继续攀升：美元对日元汇率触及107.65，创下了2014年10月以来新低。与本报记者连线的富拓外汇中国市场分析师钟越认为，美联储加息前景不明、全球股市回调风险以及规模巨大的日本经常项目盈余使得日元再次成为“避险”天堂，短期内这种趋势不会改变，美元对日元汇率或进一步跌向105关口。不过，所谓“物极必反”，日元的飙升也加剧了日本政府干预的风险。易信金融总部中国区首席交易官孙宇也预计在明显的顶部出现，或者日本央行实施干预之前，日元将保持强势。日元对美元汇率短期、中期趋势均为上升。

上周日元对主要货币汇率一路攀升，对美元突破108关口并创下17个月新高震撼全球市场。自年初以来，作为“融资货币”和“避险货币”的日元在全球市场动荡格局下已飙升9%以上，成为十国集团（G10）货币中表现最强的货币。究其原因，与日元的避险货币职能关系密切。这可以从今年1月末日本央行推出负利率政策后日元不跌反涨、对美元升值近7%中窥见一斑。事实上，在全球地缘政治和经济风险高企之时，全球资金都会倾向于购入更安全、投资回报率更低的避险资产。而日元就属于这种传统避险货币。日本国债收益率长期以来都是全球主要国家中最低的，收益率最低的资产也被认为是最安全的。

不过，日元急剧升值抑制了日本经济和通胀，也导致日股暴跌，逾六成投资者认为“安倍经济学”已经失败。数据显示，主要受日元升值打压出口企业盈利影响，今年迄今日经225指数下挫近15%。在此背景下，日本政府官员最近开始对汇市进行口头干预。上周五早间日本财务大臣麻生太郎表示不希望汇市大幅波动，最近日元汇率走势是“单向的”，必要时政府将采取行动。日本内阁官房长官菅义伟则在刚刚过去的周末表示，近期日元汇率过度和无序波动将损及日本经济，政府正在密切监测汇市波动，必要时将采取行动；20国集团(G20)就避免货币竞争性贬值达成共识，并不意味着日本不能干预呈单向走势的汇率。

彭博针对全球14位分析师的调查中位数显示，若美元对日元汇率降至100日元以下，日本央行就可能会出手干预。

记者注意到，目前市场对日本的干预预期较低的原因，可能与日本首相安倍晋三此前表示，“我们应该避免竞争性的贬值，应该对任意干预汇市的行为保持克制”有一定关系。尽管日本政府发言人曾澄清称安倍的讲话没有新的意思，只不过是对2月份G20会议所达成协议的重申。退一步讲，即便日本央行真的出手干预汇市，一位曾就职日本央行的摩根大通外汇策略师认为这只会促使投机者加速买入日元。此外，日本推低日元的举措已相当有限，无论是直接抛售日元还是买入日股对日元的打压作用都十分有限，因对全球经济的担忧使得日元的外部需求依然强烈。ING研究团队4月11日则表示，日元要想被单边干预需要满足的要求仍很高。首先，安倍晋三不愿意打破在G20会议上作出的“反对货币竞争性贬值”的承诺；其次，历史经验表明，单边干预汇率不但效果有限且影响都非常短暂，对日元走势产生了持续影响的只有2011年3月日本地震后的那次干预，而且那次很大程度上得益于七国集团中其他国家央行的配合。由于现在日元实际有效汇率仍比其长期平均利率低30%，其他国家央行不太可能去配合日本干预。ING指出，如果在本月底日本央行召开政策例会之前日元延续涨势，央行将处于极为困难的境地。美元对日元不跌破105的话，该央行可能不会出手干预。实际上，其面临的最大挑战在于，如何制定刺激政策才能利大于弊。如果政策的方向错误，最终只能是为日元升值火上浇油。

总的来说，钟越表示，日元急速升值对市场来说可能并不是什么好消息，也从侧面反映了市场的焦虑感，波动性的攀升也似乎孕育着未来一波新的风险即将来袭。受益于美联储推迟加息的影响，全球股市和商品市场经历了自2月中开始的一波强势上涨，不过这期间基本面并没有发生改变，全球经济走弱以及政策失效正越发明显，仅靠美元贬值是难以推动风险资产价格持续攀升的。因此，“现在是做空亚洲商品货币的机会”这种观点有一定道理。

对于未来市场走势，钟越表示美元依然是关键。他认为，市场目前对于美元走向存在较大分歧，利差交易的失效令美元多头心灰意冷，美联储接连打压加息预期也令美元指数维持在95关口下方，短期反弹乏力。随着美元利空因素出尽，结利盘或推动美元短线小幅反弹。此外投资者需警惕日元的剧烈波动，若美元对日元进一步跌向105和100关口，美元也将受到拖累。