原标题：【经济透视】日本货币政策陷入困境

日本央行4月28日宣布维持现有货币政策不变，继续以每年80万亿日元的速度扩大货币基础量，并对金融机构存放在央行的部分超额准备金维持-0.1%的利率。

这一决议与市场的预期大相径庭。此前投资者和经济学家普遍认为日本央行将采取更加宽松的货币政策，包括将负利率延伸至借贷领域、购买更多的股票上市交易基金（ETF）或进一步减息。

市场的失望情绪迅速反映在金融市场上。决议公布后，日元兑美元短线急速拉升逾2%，次日则逼近106关口，创一年半以来新高。一些分析师戏谑地称，目前日本央行已“陷入做什么都错”的境地：无论加码宽松还是按兵不动，日元都难逃升值厄运。

事实上，自2012年底“安倍经济学”开始推行至今，日本宽松货币政策已逐渐显现出力不从心的疲态。核心通胀率从2012年底的-0.2%上升到2014年中的3.4%后，又快速下降至目前的-0.3%，日元兑美元汇率则完全回到了2014年10月日本央行推出宽松政策（QQE）时的水平。可以说，除去早期的昙花一现，量化宽松措施未能有效压低日元汇率，也未能提振通胀，更遑论刺激增长了。

货币政策的有效性是递减的。经过长期宽松货币政策的洗礼，市场交易和定价行为已经开始发生转变，从最初的依政策信号行事转变为根据对政策走向的预判采取行动，这增加了货币政策实现目标的难度。此次日本央行维持货币政策不变带来的日元跳涨，恰恰就是由投资者对政策预期落空所造成。不仅如此，该决议还引发了市场对未来日本货币政策是否还有足够操作空间的担忧，加剧了日元走势与央行政策预期的偏离程度。

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