广场会议的会期只有一天，从上午11点半开始到下午4点半结束，其中实际留给协议的时间只有20分钟。作为公开发布的共同声明，这份文案其实已经拟好，会议期间只是让各国财长再审议一下。

协议的文本草案形成过程自有一番拉锯争吵，不必多说，仅是遣词酌句上就煞费苦心。

比如，对“美元贬值”的表述，通篇没有这个提法，而是从另一方向上说成“非美元货币的升值”。实质上没什么区别，这么说不过是给此前一直高喊“强大的美元”的美国留个面子，至少在字面上不至于让人觉得美国货币政策180度大调头。

剩下的时间，则是各国财长在具体数字、各自责任等操作层面上的讨价还价。这些内容才是广场会议真正的焦点。与会人员拿到了“关于市场干预的要点”，但被标注为“no paper”，即“不存在的文书”。“通货黑手党”们在这一点上没有什么变化。

关于广场会议召开的日期，有一个流传很广的说法——“日本人的小诡计”。因为9月22日是星期天，第二天金融市场开市，各国就要开始出手行动了。由于时差的关系，日本将成为第一个国家。但是9月23日是日本的秋分假期，金融市场继续休市。日本故意隐瞒此事，让德国第一个出头探路。

实际上这是讹传。根据大场智满的回忆，选择9月22日召开会议，一方面是会议内容保密的需要，另一方面是里根政府要在23日发布新的外贸政策，平息国会里的贸易保护情绪。这套新政策会批评不少美国的贸易伙伴国，“广场协议”在这之后发布会很尴尬。

大场智满在广场会议上向各国财长说明，23日是日本的秋分假，金融市场会休市。那是在回应原西德联邦银行总裁培尔“日本不守信”的指责时附带说明的。

在广场会议的五国中，德国本来就对日本耿耿于怀。因为在共同声明中，德国和日本是仅有的两个被指名道姓提出来的“贸易盈余国”。说白了就是这两国在挣世界的钱。挣钱多的自然在这次联合干预中要多出钱出力，受“广场协议”负面影响也会更多。

日本是当时的第一大出口国和贸易盈余国，树大招风，没什么好说的。盈余数字小得多的德国就很不情愿“陪绑”。事实上，“广场协议”中“日本还有其次的德国的经常收支存在盈余”的表述，是美国力主写明的，其目的也在于安抚日本，不使其显得孤立。

在草拟“广场协议”共同声明的伦敦G5财长代表会上，德国代表曾对此提出反对：“小动物怎么能和大象同乘一条船？”美国代表当即回应说：“小象和大象当然要乘一条船。”

德国代表说德国是小动物，是要跟大象日本划清界限；美国代表说他们是小象，一下子又把他们拽回大象旁边。

德国指责日本不守信，是因为在1985年1月时，美元在欧洲金融市场忽然升值，G5以德国为中心，进行过一次干预行动，德国、美国都卖出美元，日本却没有任何举动。

大场智满解释说当时日元兑美元汇率稳定，不需要进行干预。随后又说明了日本的秋分假，表示日本这次的行动会稍晚。培尔仍很不满地说：“怎么又找到这样一个理由。”整个会场都笑了起来。

当时，各国财长们激烈的讨价还价已经接近尾声。最终达成的结果是，五国一致行动，卖出美元，总规模大约180亿。其中，美国和日本各负担30%，德国25%，法国10%，英国5%。预期使美元贬值10%至15%。

9月23日，拉低美元之战正式打响。除日本外，G5其余四国分别在金融市场开市后抛售美元。再加上广场会议的高调宣扬，金融市场已经明确G5的意图，卖出美元成了当天的一致行动。

效果立竿见影。当天，欧洲市场上美元兑日元的汇率由1∶242降到1∶230，降幅接近5%。美国市场反应更敏锐，纽约市场上，美元兑日元以1∶225收盘。

一天后，轮到日本出手了。相对封闭的日本金融市场，表现确实让人费解。东京外汇市场的美元兑日元汇率开盘价是1∶230，基本与此前国际市场的收盘价持平。当天，日本银行向市场上抛售了12亿美元，市场竟然无动于衷，收盘是1∶230.4，日元居然略微贬值。

不过，东京外汇市场毕竟拗不过世界金融大势，日本大藏省、日本银行也不断加力，到10月份，美元兑日元的汇率达到1∶210。“广场协议”要美元贬值10%至15%的目标基本实现了。

时间若是就此截止，“广场协议”似乎可以宣告成功。但时间在一天天推进，日本也越来越焦躁地发现，日元升值成了脱缰的野马，拦不住了。

日元升值恐惧症

“广场协议”签订之后，日本大藏省藏相竹下登在回答记者提问时，心情很好地开着玩笑：“我的名字叫‘登’，日元自然就要‘升’。”在日语里，“登”和“升”谐音。

到了1986年1月，日元升值的趋势持续，兑美元汇率逼近了200∶1。又有记者就汇率问题追问竹下登，他还是很轻松地回答：“那1美元兑换199日元又怎么样？兑换190日元是不是有问题呢？各个行业不一样，能够接受的环境也不是完全没有。”

一句话引爆市场。1月24日，路透社转发竹下登的这番话，行文是“竹下藏相明言可以接受190左右的日元汇率”。

卖出美元！买进日元！金融市场近乎疯狂。

眼看日元升值狂飙突进，竹下登赶紧出来解释，他的意思是“1美元兑换199日元和200日元没有很大区别”，避免汇率突破200的心理关口造成市场恐慌。竹下登还对媒体满腹牢骚：“痛感作为通货政策负责人的发言，应该统一到‘只有上帝知道’那句话上去。今后不管问我什么问题，只要是有关通货，就回答‘只有上帝知道’。”

追究到底是竹下登“大嘴巴”还是媒体曲解了他的本意，已经没有意义，金融市场的操盘手们，认定日元还有巨大升值空间，不断买入日元，抬升日元汇率。

1986年2月10日，日元兑美元汇率突破190,10天后突破180，到3月17日达到二战后最高值174。日本大藏省坐不住了，对金融市场的干预调转方向，大笔抛出日元。

然而一切都是徒劳，是年5月12日，日元突破了1美元兑换160日元。

第二天，美国财政部长贝克发表谈话：“美元与日元的关系已经进行了充分调整，不会继续压低美元了。”日元升值这才得到喘息之机。

贝克算是帮了“老朋友”竹下登的一个大忙。日本大藏省卖出日元的干预操作于事无补，竹下登几次三番找到贝克，要美国出手相帮。他还是拿自己的名字说事：“我的名字叫‘登’，可是我的人气却在‘降’。”

贝克帮的不只是竹下登，还有日本的自民党。当时，日本即将进行选举。快速升值的日元让日本产业界忧心忡忡，直接危及了自民党的支持率。贝克适时出手稳定日元汇率，日本自民党最终在这次选举中取得了压倒性胜利，中曾根康弘继任首相。在更替频繁的日本政坛中，执政五年的中曾根康弘是少数的“长命首相”之一。

天下没有免费的午餐，贝克的“忙”不是白帮的，这是一场政治交易，“还账”的是竹下登的继任者宫泽喜一。

1986年7月，中曾根康弘调整内阁人员，竹下登去自民党担任总干事，宫泽喜一担任大藏大臣。时任日本外相的安倍晋太郎（现任日本首相安倍晋三之父）和竹下登、宫泽喜一是当时日本自民党的“三巨头”，并称“安竹宫”。不过这三人并不是一条心，政见不同，各有派系。宫泽喜一原本就是“广场协议”的反对者。

按照日本大藏省的惯例，新藏相到任，各局局长要带着自己手下的一班科长去大臣办公室述职。可刚上任的宫泽喜一却传话：“请各局局长一个人来。”而且述职不是白天，是下班后的半夜。

时任日本大藏省国际金融局局长内海孚回忆，那次述职“极不一般”，“宫泽见到大家一开口，就说：‘广场协议的时候，并没有清楚地决定日元升值到什么程度，这很失败吧？’”

宫泽喜一很清楚，日元快速升值是他最急需处理也最棘手的问题。上任伊始，他第一次接受记者采访就对外明确表态吹风：“日元兑美元汇率应该稳定在160至170之间的水平上。”

可惜，宫泽喜一的话没有竹下登那么“立竿见影”，频繁的干预措施也没有效果，日元兑美元汇率始终在160以下。宫泽喜一在回忆录中写道：“整个日本都患有日元升值恐惧症了……即使在晚上开会的时候，也有人问，‘大臣，今天日元又涨了好几块，怎么会这样呢？’”

宫泽喜一也找到美国财政部长贝克，要求两国共同稳定汇率。贝克对他没有那么好说话，开出不容讨价还价的条件：日本要扩大内需，方法是下调利率。

贝克这时要解决的，是“广场协议”没能解决的美国对日贸易逆差。

“广场协议”签了，美元贬值了，日元升值了，一切似乎都按照美国的设想进行着。但是，美国正在体会的却是“J曲线效应”的阵痛。

“J曲线效应”是一个经济学现象，即本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少，经过一段时间，贸易收入才会增加。因为这一运动过程的函数图像酷似字母“J”，所以这一变化被称为“J曲线效应”。

以日本的统计数字来看，1986年出口额用日元计算为35兆3000亿日元，比前一年减少16%，但以美元计算却达到2092亿美元，反而增加了19%。

于是，美国又生一计：要求欧洲、日本下调利率以增加内需。而下调利率还有一个效果是资本外流，美国自然成了吸金池。此举可谓“一石二鸟”。

1986年10月31日，美日财长发表共同声明，日本以下调利率为代价，获得了“日元美元的汇率调整已经和现在的经济基础条件大致相符合”的公开表述，向市场发出日元不再升值的信号。

日元的汇率稳定了，时间却极为短暂。

年底，日本大藏省公布的1987年年度预算仍然是紧缩型，没有增加内需的动向。这在贝克眼中无异于“言而无信”。“你做初一，我做十五”，贝克随即暗示认可美元继续贬值。

1987年1月19日，日元突破了1美元兑换150日元大关。

宫泽喜一的所有努力，在外汇市场上基本都没有反应。直到1988年12月辞去藏相之职，他也没能拦住日元猛烈的升值。

泡沫粉碎

日元涨势凶猛，日本急迫地展开货币外交。1987年2月21日，G5财长会议在法国巴黎卢浮宫召开，五国达成“卢浮宫协议”，表示要促进汇率“稳定在目前的水准附近”而紧密合作。

从表面上看，“卢浮宫协议”宣告了“广场协议”的终止，但它根本没有阻止住“广场协议”绵绵不绝的后续影响。

根据“卢浮宫协议”，各国开始联合干预市场的行动，买入美元。但是这一次，各国的货币仿佛投入了黑洞，美元还是一路贬值下去。

3月30日，日元行情为1美元兑换145日元，突破了“卢浮宫协议”约定的底线。日本及各国的干预行动失败了，“卢浮宫协议”签订仅仅一个多月，就宣告无效。

此后，日元继续高歌猛进。1988年初，日元汇率达到1美元兑换120日元的水平，比“广场协议”前升值一倍。进入上世纪90年代，日元最高达到了1美元兑换80日元左右，是“广场协议”前日元汇率的三倍。

几家欢乐几家愁。

愁的是宫泽喜一这样的日本财政高官和日本产业界，他们对日元升值的潜在影响忧心忡忡，而绝大多数日本人，却享受着暴发户一样的狂欢——因为汇率的变化，他们手里的日元可以换来更多的美元，财富在短时间内实现了翻倍增长。

上世纪八十年代中后期，日本人是世界最大的“土豪”。

日元升值，对出口确实影响剧烈，但在“J曲线效应”的作用下，以美元结算的账面仍在增长。而另一方面，日本的对外资本输出，却在“强大日元”的支撑下牛气冲天。

买买买！攥着大把美元的日本人开始在美国大肆购买。普通购物还好，令美国人感到不安的是，日本人仿佛能买下整个美国，“美国正在变成日本的第四十一个县”。

在这个看起来有些疯狂的过程中，出现了不少让人瞠目结舌、匪夷所思的事情。一栋美国大楼打算卖给日本人。美国人报价4亿多美元，双方谈妥，就等日本人付钱交割了。日本人忽然拿来了新的合同书，上面写的价格是6.1亿美元。美国人莫名其妙。日方人员解释说，他们的老板头一天在吉尼斯世界纪录里看到，历史上单个大楼出售的最高价是6亿美元。他们想要打破这个纪录。

到了1989年，日本人购买美国资产达到了顶峰。这一年的6月，索尼公司以34亿美元购买了美国娱乐业巨头、美国文化象征之一的哥伦比亚影片公司。此前，三菱公司已经以14亿美元购买了更重要的美国国家象征——洛克菲勒中心。这个代表着美国资本主义进入全盛时期的建筑属于日本人了。

日元升值似乎并没有影响到极度依赖出口的日本经济。1988到1990年，日本经济的增长率都保持在5%以上，仍是同期世界上发展最快的国家之一。有不少经济学者以此作为论据，认为日本经济“失落十年”并非“广场协议”所致。

但是，这一时期日本经济繁荣的外表，却是一个华丽的肥皂泡，体积越大，也越濒临破碎。吹大这个泡沫的根源，无疑就是“广场协议”。

日元在短时间里的剧烈升值和金融市场在短期里的自由化，实际上已经掏空了日本经济的内在发展动力。实体经济受到的巨大冲击，被汇率变化产生的账面数字掩盖着，而日元升值直接带来的收益，使金融投机成为最简单有效的获利模式，金融、地产的热度提升到了顶点，经营者和投资家都豪情万丈，悄然间累积了大量的金融泡沫。

从1987年开始，为了抑制日元的进一步升值，日本采取了宽松的货币政策，连续五次降低利率，把中央银行贴现率从5%降低到2.5%，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金，通过各种渠道流入火热的股票市场和房地产市场，进一步刺激了股市和楼市的高涨。由此造成的不良债权问题越积越重，随之贯穿了整个1990年代，成为日本经济的沉重包袱。

宫泽喜一在1991年12月当上了日本首相，非常不走运地正好赶上日本经济泡沫的破碎，接手了一个“烂摊子”。

宫泽喜一在回忆录中写道：“政府也好民间也好，对当时不良债权的实际情况都不是很了解，以为只要硬撑着，股价和地价还会上去。这样的乐观论处于支配地位，结果就是处理不良债权为时过晚……”

日本银行意识到金融风险是在1989年，是年5月，日本开始转入金融紧缩，到1990年8月共五次上调利率。金融政策由松到紧的急剧转向，成了刺破日本经济泡沫的直接导火索。

日本经济在1991年“硬着陆”，经济增长速度急转直下，当年只有2.9%。上世纪90年代的十年中，日本经济的年均增长率不足1.5%，几乎陷于停滞，因而被称为“失去的十年”。而此后，日本经济再没有恢复“广场协议”前奇迹般的增长速度，持续低迷，“失去的二十年”之说亦有之。

不过，即便是“失去”了十年或二十年，日本也仍是世界上最发达的国家之一，在世界第二大经济体的位子上坐了二十多年，直到2010年，才被创造了新的经济发展奇迹的中国取代。

“广场协议”究竟是不是日本“失去十年”的元凶，在经济学界难有定论，但它至少是拉开了日本经济衰退的序幕。其波澜起伏的后续影响，值得中国借鉴。

至于“广场协议”是美国搞垮日本的阴谋说，不足为信，多被经济学家付之一笑。不过，能在“广场协议”幕后偷着乐的，也真的只有美国人。

1989年，日本三菱公司买下洛克菲勒中心花了14亿美元。1995年，因为经营不善，三菱公司将其以3亿美元现金加8亿美元债务，赔本卖回原主。

美国人赚的可不光是这笔钱。

1989年时，1美元能换160日元，1995年，1美元只能换80日元。即便美国人还是用14亿美元买回洛克菲勒中心，他们光靠汇率就赚了一半。

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