中行研究报告指出，日元升值是上半年困扰日本经济的最主要因素。受避险需求增加、美联储加息预期放缓等因素影响，日元汇率从年初的1美元兑120日元升至1美元兑102日元(截至6月24日)，创21个月来新高。日元升值将对日本出口造成较大负面影响，并加剧通缩压力。日本出口自2015年10月以来连续8个月出现同比负增长，汽车、机械等对出口依赖度较高的企业信心明显低落。日本内阁府的调查显示，日本出口企业的平均盈亏平衡点为99，即日元汇率跌至1美元兑99日元或以下，日本出口企业将面临亏损。当前日元汇率已接近日本政府干预底线。

展望未来，随着英国“脱欧”引发的避险情绪升温及美联储暂缓加息，日元升值压力恐将持续。今年一季度日本经济环比增长0.4%(折年率1.7%)，好于预期。日本政府推迟上调消费税，有助于提振居民消费信心。若秋季日本政府按计划推出财政刺激政策，有望对投资形成一定拉动。总体来看，下半年日本经济可能有所好转，对日元进一步形成升值压力。日本政府可能会对日元进行干预，这一点值得关注。