继3月和4月连续同比下滑0.3%后，日本核心消费者价格指数(CPI)5月进一步下滑，日本似乎在通缩的“泥潭”中越陷越深。

根据日本总务省最新发布的数据，在剔除波动性较大的生鲜食品价格后，5月日本消费者价格指数同比下降0.4%，降幅创2013年4月以来最大，距离日本央行设定的2%的通胀目标渐行渐远。具体来看，国际油价持续低迷是拖累日本CPI的主要原因，5月日本能源价格同比下降12.6%，其中汽油价格和电价分别下跌16.1%和9.6%。

事实上，2013年4月以来，日本央行先后实施两轮质化和量化宽松政策(QQE)，试图刺激经济增长，并将通胀推升至2%左右的水平。但目前来看，政策并未达到预期效果，一方面，基础货币并未有效进入实体经济，两轮QQE中，日本央行累计投放200万亿日元基础货币，但通过信贷等方式流入实体经济的风险资产仅增加10万亿日元，绝大多数货币又以商业银行活期存款流回日本央行；另一方面，受经济增速放缓和能源价格下跌影响，日本的通胀水平始终在0%附近徘徊，近几个月甚至再度回落至负值区间。

业内人士认为，近期持续低迷的CPI数据，显示日本前期祭出的刺激措施效果不佳，为达成2%的通胀目标，日本央行或被迫进一步加码刺激措施。

不过，尽管日本央行行长黑田东彦此前表示，“我认为我们依然有充足的弹药。如有必要，我们将进一步从三个维度宽松货币政策——量化、质化及利率。”但在业内人士看来，日本央行当前面临的困难重重，能使用的政策工具已然不多。

一方面，在前期政策效果不佳的情况下，日本央行于今年1月采取负利率，以期遏制日元飙涨，为日本经济增长创造必需的“弱势货币”。但从实际效果看，负利率对日元升值的抑制作用有限，日元汇率甚至回到日本央行2014年10月扩大创纪录资产购买计划之前的水平。而随着英国“脱欧”公投结果尘埃落定，作为避险工具的日元，未来或将面临更大升值压力，这将对日本国内物价水平进一步造成下行压力。

另一方面，作为推动通胀上行的重要动力，日本消费的增长潜力明显不足。尽管一季度个人消费扭转2015年第四季度萎缩0.8%的颓势，但根据日本总务省公布的数据，经通胀调整后，5月日本家庭月均实际收入同比下降0.3%，至42.68万日元(约合4144美元)，为3个月以来首次下降。当月日本家庭月均支出同比减少1.1%，至28.18万日元(约合2736美元)。

而根据民间智库“日本综合研究所”最新发布的报告，剔除税金和社会保险费后，日本家庭经济收入中的实际可支配收入，与“安倍经济学”实施前的2012年基本持平。日本综合研究所称，根据日本内阁府公布的《国民经济核算》结果，以2012年员工报酬等平均值为100，计算出每季度的变化走势。估算结果显示，员工报酬从2012年第一季度的100.6起攀升，至2015年第一季度达到102.9。但与之相对的是，可支配收入从2012年第一季度的101.2开始时增时减，2015年第一季度为100.9，几乎与3年前持平。

相对的好消息是，5月日本失业率环比维持在3.2%的水平。另据厚生劳动省公布的数据，当月日本就业用人需求和求职人数之比(有效求人倍率)为1.36倍，意味着每对应100个求职者就有136个就职岗位，为近25年来最佳水平。但在日本年轻群体消费态度趋于谨慎的背景下，就业市场的稳定未必能转化为现实的消费能力。

事实上，在6月中旬举行的议息会议上，日本央行就选择按兵不动，继续维持目前的货币宽松规模不变。尽管黑田东彦强调，日本央行购债计划进展顺利，并重申“为了实现物价目标，必要情况下将加码刺激”，但市场对此反映负面，日元再度大幅升值。业内人士认为，相对而言，未来财政政策将扮演更重要角色，货币政策或更多地配合财政政策进行调整，但具体效果如何，仍是未知数。