导读： 本周三，在日本央行调整货币政策后，市场觉得自己已经看不懂了。分析师认为，刺激力度并没有提高，怀疑日本央行是否实际上企图缩减刺激措施，日元或许因此走强。

本周三（9月21日），在日本央行对货币政策进行了方向性调整后，市场的反应是日元兑美元短暂走跌、亚股表现平平、及债券收益率全面上扬，透露出投资者仍在试图厘清这些改变对于全球风险意愿究竟有何影响。

乍看之下，日本央行对量化宽松计划的整顿显得十分大胆：从以资产购买数量作为目标，改成以收益率曲线的水位为目标；同时维持负利率，并且希望通胀率能超出2%的目标。然而，新框架中的许多细节让投资人拿捏不准，怀疑日本央行是否实际上企图缩减刺激措施。新加坡银行外汇策略师Sim Moh Siong表示：

“这些措施并没有提高多少刺激力度，放出的信号是纠正过去货币宽松中，负利率以及收益率曲线拉平等打击金融业的副作用。”

有分析师认为，由于宽松政策调整的有效性让市场怀疑，而在失望情绪蔓延开来之际，日元或将进一步走强。澳洲西太平洋银行（Westpac Bank）首席策略师瑞尼（Robert Rennie）表示：

“我们一直认为美元会上探并攻破100日元。尽管存在FOMC决议今晚出炉的风险，我们仍旧保持这个看法。”

"9月21日，日本央行意外宣布维持利率维持-0.1%不变。决议公布后半小时，日本10年期国债收益率升至0%，日元兑美元先升值后贬值0.8%，日本股市先跌后涨1%。"

我们点评如下：

1、日本央行维持利率不变，可能因为日本央行担忧负利率的副作用。负利率的副作用主要有两个：一是加剧银行压力，银行负债成本难降、资产收益下降导致银行利差收窄，德银的股价暴跌与欧央行的负利率密切相关；二是负利率加剧避险情绪，从而导致日元升值，这在1月日本央行实施负利率后已经被市场验证，而日元升值是日本政府和央行不愿看到的。

2、日央行决议公布后，短线日本国债收益率上升，但日元竟同时贬值，与经典理论相悖。按照利率平价理论，日本国债收益率上升应该伴随日元升值，但现实却正好相反。一种可能的解释是，前期的日元贬值主要与避险情绪有关，此次日本央行维持利率不变，有助于日本和全球金融稳定，因此避险情绪缓解，导致日元贬值。日元贬值是“安倍经济学”的必要条件，日元贬值也是日央行决议公布后日本股市上涨的主要原因。

3、日本央行此举进一步验证了全球流动性长周期拐点——日、欧负利率宽松难以为继，美国加息周期继续。9月8日欧央行维持利率不变，9月21日日本央行同样维持利率不变，下一步等待美联储的利率决议。从利率期货反映的市场预期看，此次美联储加息预期仅为10%，但我们认为美联储可能会强化12月的加息预期，同时美联储超预期加息的可能性不能忽视。

4、仍然强调“黄金大坑”的观点。如果美联储超预期加息，那么黄金走弱将是必然；如果美联储此次不加，但强化12月加息预期，那么黄金依然要走弱。黄金避险只能避经济、通胀、战争等传统风险，但对于全球流动性拐点的风险，黄金是无法避免的，因此我们坚持长期看空黄金。

文/圣手通金