地产崩盘后日本企业行为的变化

1990年后被称为日本“失去的十年”或“失去的二十年”。在经济停滞期间，日本企业行为发生了重大改变：非金融企业募资减少，从净投资者变为净储蓄者，经营目标从利润最大化转向负债最小化；银行信贷投放萎缩，信贷增长全靠政府拉动，私人企业信贷增速几乎为零。

面对经济衰退，日本政府和央行积极应对。日本政府财政开支大幅增加，用于基础设施建设和农村改造；央行快速下调利率，并进行量化宽松。然而，在资产负债表衰退的背景下，任何货币政策的效果都会大打折扣，这也是传统货币理论假设的重大缺陷。

地产崩盘后日本产业结构的变迁

房地产崩盘后数年，日本制造业显着衰退，而非制造业受到的冲击小很多。以1994年为分水岭，日本产业格局发生巨变：1994年后，皮革、服装、纺织品、建筑等行业加速恶化，精密仪器、有色金属、金融保险等行业出现反弹，商业活动、食品和通讯行业进一步扩张，而生活服务、娱乐服务、便利零售以及后期的通信电子等产业则是危机之后蓬勃发展的典型。

假如房地产“泡沫”真的破灭了...

中国房地产市场应该不会重蹈日本的覆辙：第一，中国土地市场依然是一个卖方垄断市场，政府可以成为最大的“麻烦制造者”，也可以成为最大的“麻烦终结者”；第二，中国房地产市场的风险已被高度警惕。有美国和日本的前车之鉴，中国央行不会连续快速收紧货币政策，土地财政政策的调节亦会更加平滑。

如果中国房地产“泡沫”真的破灭了呢？日本“失去的二十年”为我们提供了足够的经验教训。危机爆发前做好准备：抑制金融机构过度加杠杆、合理引导人民币汇率预期；危机爆发时积极应对：积极财政政策托底、央行提供紧急流动性、推出全面存款担保；危机爆发后把握“危中之机”，加速产业结构的调整和升级。当然，我们不必等待危机“倒逼”我们实现产业结构“痛苦”升级，趁中国经济增长韧性犹存之际，适当降低“稳增长”的诉求，锐意加大“促改革”的力度，矫正金融经济的定位，提升中国经济的体质，方能更好地应对资产价格波动的可能冲击。