在第三阶段，日本央行也将面临较大挑战。因为通胀缓慢提升以及收益率曲线控制的动作意味着，日本央行将在第三阶段开始时最终持有市场上超过一半的国债。而持有如此大规模的国债将给日本央行造成困扰。

超额准备金利率将是日本政府偿债成本的决定性因素，将对日本央行的独立性构成潜在威胁。主要是因为日本央行的目标是控制长债收益率曲线。

如果潜在核心通胀触及1%之后市场考验日本央行的决心，收益率攀升将迫使日本央行买入更多债券。届时，其持有比例将超出摩根大通的预计。一个好于预期的菲利普斯曲线可能会增加日本央行持债比例超过60%的风险。

至于为何日本央行将会遇到和欧美同行不一样的挑战，主要是因为它的环境不一样：

日本央行的目标不一样，它要先走出通缩再刺激通胀;日本央行面对的经济环境也与欧美不同，美国处于充分就业状态，且通胀接近美联储的目标，欧洲通胀较低且不稳固，日本接近充分就业但核心通胀接近于零。

欧美的QE旨在创造出刺激性的金融环境，并控制着资产的规模和质量，而日本央行去年转向了收益率曲线控制，通过购买ETF和 J-REITs.来控制资产质量，其每年80万亿日元的资产购买更像是一种政策意图而非硬性目标。

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