2017年的最后几天里，市场中爆发了一些令人大跌眼镜的现象：由于美元/日元的融资成本突然大幅增长，日本投资者认为，任何时候购买美国国债都比这一段时间要好。日本投资者历来是美国国债最贪婪的买家。

据2017年12月的数据显示，日本一些保险公司和银行投资美国国债的美元融资成本大幅上涨。12月15日，(融资成本)涨幅达到2.35%，是金融危机之后的最高水平。美元融资成本取决于以下三要素：一、美国和日本无风险利率(OIS)之间的差异；二、美国和日本银行间风险溢价的差异(Libor-OIS)；三、能够显示美国和日本货币对冲投资不平衡的基础利率互换。

在这种特殊情况下，由于美联储加息、在美国银行间风险溢价差异之内，以及美国基础利率互换之外收紧美元融资条件这三个因素同时发生，导致美国和日本无风险利率扩大，请见下图：

无论造成融资严重短缺背后的原因是什么，有一点非常明确：日本保险公司、银行和投资者购买美国国债的美元融资成本(外汇套期保值成本)正在大幅上涨。就债券市场的实际影响而言，这意味着美国国债的边际需求即将暴跌，原因很简单：美国国债的外汇套期保值收益率已经大幅跌至前所未见的低水平。

为了进一步说明这一点，德意志银行通过从日本投资者的角度展示了应对货币对冲的美国国债收益率。截至去年12月底，年度对冲成本已经上涨了2.33%，这就意味着投资美国十年期国债将几乎不会产生任何收益率。此外，投资低于十年期的美国国债的收益率将低于日本国债的收益率，并将导致息差负增长。

尽管在过去两周内，TSY融资成本和X-CCY基础利率互换已经出现下降，日本投资者将继续对美国国债投资丧失兴趣。原因正如《日本经济新闻》所报道的，去年，日本投资者对购买美国国债的热情大大减退，这主要是因为他们越来越担心美国国债收益率不断上升的危害。