清算将至

　　日本只有一条出路，将日元大幅贬值。如果稳定的国家债务是GDP的120%，日元就需要贬值40%，因为贬值最终相当于名义GDP的增加。除了诱导增长的重新定价以外，这对于恢复日本税收是必要的，贬值或能维持日本2%到3%的名义GDP增长。通缩已经造成日本税收在GDP中比例的下降。只有通过重塑名义GDP才能扭转。40%的贬值可以恢复日本对德国和韩国的竞争力，给日本经济复苏打下基础。

　　日本央行正在通过扩大其资产负债表来削弱日元。日本央行现在有一个65万亿的资产收购计划和5.5万亿的借贷计划。这两者加起来占GDP的15％，跟美联储和欧洲央行所作的规模类似。迄今为止效果依然有限。因为日本的企业、家庭和投资者相信强劲日元，发行的日元大部分都还留在日本，只是流通速度变慢了。美元兑日元从去年的底部上涨了10％。这种上涨可能并非由于日本央行的举措，而是金融市场改变了对美国经济的看法。

　　金融泡沫不会慢慢破裂，而是猝然崩溃。很可能日元贬值很快就会发生。只有大幅度的突然贬值才能维持日本国债较低的利率。否则，贬值期望只会引发日本国债收益率急剧上涨。由此产生的对政府偿付能力的担忧，可能会导致日本国债市场崩溃。当然，日本政府会同国债市场一同崩溃。

　　清算日元的日子不远了。日本企业正在为利润苦苦挣扎。情况只会越来越糟。一家大企业的破产，可能就会改变所有人的心理。到时日元走弱的共识就将出现。

　　就像1998年一样，日元崩溃对中韩两国的影响最大。这将会对两国工业产生巨大打击。如果银行体系不够健全，这种冲击可能会打垮整个经济。

　　除非大幅增加银行资本，日元大幅贬值将会击垮中国的银行体系。像1997年的东南亚和韩国一样，中国已经面临过度投资和房地产泡沫所带来的麻烦。就杠杆规模来说，中国的形势更加糟糕。因此，日元贬值将会严重破坏中国经济。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家

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