要理解这一点，看一看日本货币政策实验的作用机制吧。当日本央行提出负利率时，官员们辩称，负利率将推动增长，因为这种冲击将最终迫使企业和投资者利用他们闲置的巨额资金或银行存款，做一些富有成效的事情。

这听上去合情合理，但官员们还担心，银行负利率将导致储户把钱藏在枕头底下，因此他们借鉴瑞士的经验，从政策设计上确保散户账户不适用负利率。唯一面对负利率的存款是大型金融机构存放在日本央行的存款，资产规模约为10万亿日元。

如果这10万亿日元资金属于企业或银行，那就可能会有一个向着“实体”经济的清晰传导机制。但关注亚洲的里昂证券分析师布赖恩?沃特豪斯估计，这其中有高达8万亿日元来自日本邮政银行，而该行被禁止发放贷款。当然，如果该行通过买入日本高风险资产（例如股票和债券）对负利率做出回应，它仍能创造间接的信贷来源，尽管目前该行似乎并没有这么做。

相反，与其他资产管理者一样，日本邮政银行的管理者似乎更倾向于将资金投向海外。理论上，这可能会提供另一种传导机制：日本央行引入负利率的一个重要（但没有明说的）原因是希望此举令日元贬值。遗憾的是，就连这个政策也弄巧成拙：过去一个月，日元兑美元升值7%，这进而破坏了日本央行的可信度。

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