编辑：东方财富网

5月30日，易方达日兴资管日经225ETF拟任基金经理范冰、长江海外策略组组长张宇生，与投资者在线交流日本市场投资观点，以下根据直播访谈内容整理：

日本证券市场概况

截至2018年，日本GDP为5万亿美元，居世界三位，排在美国、中国之后。日本股市市值近6万亿美元。日本目前有八家交易所，最知名的是东京和大阪交易所，分别是日本全国和关西地区的中心市场，合计交易量占全日本交易量90%以上。

主要股票交易市场是东京交易所，其下分第一板块、第二板块和成长板块等。最大的第一板块包含了大市值、蓝筹以及交易量活跃的股票。基于第一板块，有两个比较有名的指数：一个是日经225指数，也就是这次日经225 ETF标的指数；一个是TOPIX指数(东证指数)，是把第一板块上市的2000多家股票一起作为一个指数。

日本公募基金市场整体规模约8000亿美元，野村、日兴和大和规模排名前三。日本前10大ETF里面，主要投资宽基指数，以日兴225指数和TOPIX指数为主，合计占整个ETF市场规模80%左右。

日本经济发展回顾

简单回顾战后日本经济，可以分为三个阶段。第一阶段从1945年到1980年，日本的GDP快速增长，国民经济和收入水平都大幅提高。1985年签订了广场协议，随后日元大幅升值。之后日本开始实施货币宽松政策来对冲日元升值造成的影响，日本进入了平成景气阶段，廉价的货币涌入了股市和房市。这个阶段，无论是日经225指数，还是TOPIX指数，都走出了很陡峭的上升曲线。

80年代末90年代初，上升的形势戛然而止。面对经济泡沫，日本选择了快速提升贴现率，也就是加息的办法，造成了经济硬着陆。叠加90年代后期亚洲金融危机，日本进入了所谓的“失去的20年”。

安倍经济主张下的七年牛市

安倍经济政策的“三支箭”主要指的是用灵活积极的财政政策，配合宽松的货币政策，同时再配合强有力的结构改革，来推动日本经济发展。2012年安倍上台后的七年里，日本股市走出一轮牛市。

从结果来看，安倍的“三支箭”确实带来了一定的积极影响，比如旅游业的发展、女性的劳动参与率的提升、一线城市的公寓售价的提升和上市企业ROE的改善，这些情况都反映了当前日本经济中的良性因素，也意味着需求带动企业投资复苏，居民的收入增加，企业部门和私人部门开始加杠杆，然后通胀的预期开始上行，带动经济往上走。

日本央行托市，降低股市波动

日本ETF市场比较有特色的现象是，日本央行持续通过ETF购买计划来参与日本股市。从2010年开始，至今已购买超过24万亿日元的股票，占日本股市总市值约4%。日本全市场大约3700多家上市企业，接近1500家上市企业的前十大股东里有日本央行。

这样的结果就是日本的股市在全球市场里面，无论是对比新兴市场还是发达市场，波动率是最低的。因为机构投资者占比越来越大，流通股本相对而言是逐年下降的。

日经225指数过往表现出色，衍生品生态丰富

日经225指数是日本最悠久的指数，基期可以回溯到1949年。指数大约覆盖了350万亿日元的股票资产，被认为是日本知名度最高、最有代表性的股价指数。一方面日经225指数由东京证券交易所上市股票中选出的225只具有代表性的股票编制而成；另一个方面，日本市场上交易最活跃的衍生品中，追踪日经225指数的期权和期货最为发达，日经225指数本身形成了一个非常完善的生态系统。

日经225指数相对于TOPIX指数，超配科技和消费，低配金融。日本股市在过去几年表现好的正好就是消费、信息行业，还有医疗保健行业。在日本实行低利率或者负利率的环境下，不利于金融企业的表现，使得在过去10年时间里面，日经225指数走势是好于TOPIX指数的。

日本股市的资产配置价值

作为出口导向型经济体，日本对外依存度非常高。日经225指数里大约40%的营业收入来自于日本本土的，来自亚洲除中国之外的地区大约占到34%，再其次是美国，占比约10%。

但是，日本市场本身又是很独特的。因为日元本身走势存在一定的避险属性，所以日本和其它市场的相关性又不算特别的高，这就使得日本在全球资产中的配置价值较高。

日本代表指数的成分股和日本的经济发展是紧密关联的。所以，虽然日本国内经济这几年不算景气，但由于日本GNP较高，海外投资对国内经济贡献反哺作用非常强。另一方面，一个行业能诞生好公司，并不一定要求行业总体在发展，只要企业有自己的护城河、头部效应，一样可以诞生好公司。日本企业在消费行业、电信服务等行业依然有很强的护城河。而且日本企业研发投入非常大，从诺贝尔奖获得者的人数和密度上都可以看出来。

日经225当前估值具有吸引力

截至4月底，今年以来日经225指数收益率大约为8%，在全球市场中排比较中游的位置。结合日经225指数的特点和表现以及整个市场的宏观环境来分析，目前日本企业盈利水平是在从一个底部，在慢慢稳定向上抬升的过程中，即使放在全球股市范围之内，日经225估值水平也是处在一个比较低估的范围。它目前估值水平是在过去10年平均值再往下，接近于1个标准差的位置，在全球主流的市场里面都是非常有吸引力的。

回顾日本股市过去10年的发展，日本股市走势和企业盈利状况非常契合，但是它的估值从2008年经济危机之后，已经从25倍降到目前16倍左右。所以日本股市，第一是靠盈利驱动，第二是投资者越来越关注性价比上的优势。这也是为什么在2018年下半年至今，资金持续流入的原因。

日本经济发展前景值得期待

老龄化是关注度比较高的问题。2019年以来，日本已经在开始改革自己的移民措施，预计在未来五年里面引进大约30到35万年轻的、高教育水平的劳力。此外，人工智能的应用，配合促进就业、降低加班时间、提高最低工资等措施，都有助于缓解老龄化的影响。另外，日本长期实行宽松政策以后，虽然中央政府的杠杆率是比较高的，但企业和私人杠杆率并不高。

而且随着企业资本开支和居民消费的好转，企业盈利也已经出现见底回升的迹象。从历史的角度来看，日本股市的弹性是相当不错的，只要在全球经济还处在增长的环境下，日本股市的发展是可以期待的。同时日本刚刚在4月底5月初更换了年号，2020年又有奥运会的效应，在从情绪面上也对日本股市有一定的提振作用。