从上述报告中，可以看出日本央行对经济整体的描述是复苏态势有所趋缓，但这只是短暂现象。既然如此，为何在当前选择降息呢？我们认为降息只是一系列汇率政策的补充，而且主要受来自政府和市场的压力。导致日本此次降息的直接原因主要是近几个月日元大幅升值和经济恢复速度下滑。今年8月以来，日元汇率一路飙升，而日本政府和央行多次协调行动以求阻止日元进一步升值。8月30日，日本央行决定，通过公开操作手段把向市场注资的规模从20万亿日元增加到30万亿日元。9月15日，日本政府开始干预汇市，当天日元兑美元、欧元等主要币种大跌近3％。但最近日元对美元再度升至82日元左右兑换1美元的水平。日本政府和产业界强烈要求日本央行采取进一步的宽松金融政策。10月7日本首相菅直人两度发出警告，指汇率的过度波动已经对日本经济和金融市场造成负面冲击，并承诺与G7国家就此保持沟通。

　　日本央行并不具备美联储般的独立性，根据日本央行法案中的表述“日本央行应该考虑到货币政策只是整体经济政策的一个组成部分，货币政策应该和政府的相关政策以及汇率保持紧密联系，使得货币政策符合政府政策的总体方向”，据此看来，日本央行在政府的压力下还会继续干预汇市。

　　20世纪80、90年代的日本经济

　　分析日本经济，1985年的“广场协议”、80年代日本央行的货币政策，以及之后日本泡沫经济的破灭是不容回避的，而且这也正是日本经济近些年的重要背景或基矗

　　1985年9月22日，世界五大经济强国在纽约广场饭店达成“广场协议”。当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市常此后，日元迅速升值。当时的汇率从1美元兑240日元左右上升到一年后的1美元兑120日元。由于汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生帐面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本国内市常当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金。

　　1985年到1986年期间，随着日元急速升值，日本企业的国际竞争力虽有所下降，但是国内的投机气氛依然热烈，尤其在股票交易市惩土地交易市场更为明显。受到所谓“土地不会贬值”的土地神话的影响，以转卖为目的的土地交易量增加，地价开始上升。当时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平，而银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款。此外，地价上升也使得土地所有者的账面财产增加，刺激了消费欲望，从而导致了国内消费需求增长，进一步刺激了经济发展。

　　1987年，投机活动波及所有产业，当时乐观的观点认为只要对土地的需求高涨，那么经济就不会衰退，而且市场也鼓励人们不断购买股票，声称股票从此不会贬值。

　　而另外一种观点则认为日本泡沫经济形成和破灭的主要原因并非日元升值，而是日本宏观经济政策在日元升值过程中的失误，尤其是1986—1989年货币政策的三次重大失误。日本泡沫经济发生于1985—1990年，当时日本正处在改变增长模式、转变发展战略、开放国内市尝融入国际社会的初期。日元对美元升值的直接原因是日美贸易差额的变化；根本原因是日本对美国经济实力的变化。20世纪80年代初，美国经济正为“滞胀”所困扰。为了克服“滞胀”，里根政府以减税为核心，通过扩张性财政政策刺激经济增长；美联储通过紧缩性货币政策，提高利率，抑制通货膨胀。高利率增加了美元对国外投资者的吸引力，大量资金流入美国市场，导致美元升值。1979年至1985年2月，美元对其他10个发达国家货币的多边汇率上升了73％，美元升值扩大了美国贸易赤字。巨大的贸易差额在使美国成为世界最大债务国的同时，也使日本成为世界最大的债权国。1985年，日本对外净资产为1298亿美元；美国对外债务为1114亿美元。日元对美元升值的更深层因素是，二战后，美国曾是世界上最发达的国家，美元成为“超级货币”；20世纪80年代，日本在经济增长率、劳动生产率等方面均已远远超过美国，美元开始衰落。1980年至1985年，美国劳动生产率平均年增长率约为0.4％，日本约为3％；美国经济增长率平均约为1.5％，日本约为4.8％。也就是说，到1985年，日元升值与美元贬值都已经无法避免。实际上，1985年2月美元走低、日元升值的过程已经开始，1985年9月的“广场协议”只是加快了这一进程。

　　日本泡沫经济生成和破灭的主要原因是日本宏观政策的失误。在当时复杂的国际、国内环境中，日本货币政策曾经失去平衡，出现过三次重大失误。

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