中金网05月21日讯 ，日本央行在一份有关积极货币刺激计划的报告中，存在这一个小小的省略，这可能暗示一些央行高层担心，刺激政策发挥的作用不像预期，有可能为重新思考央行政策框架埋下伏笔。

日本央行报告或暗示刺激不及预期恐令其重新考虑政策

央行的政策框架近期内暂时还不会被动摇，但是，货币政策委员会针对刺激计划可行性的争论，可能将会升温，因为通胀放缓让央行的信誉度受到质疑。

在2013年4月启动的刺激计划之下，日本央行把基础货币作为操作目标，希望印钞行动能够刺激通胀预期上升，并且促使消费者增加支出而不是储蓄。

但是，消费者反而削减支出，这起初是因为去年的消费税上调，而最近则是由于，部分拜日本央行宽松政策所赐，日元的贬值推高了进口物价和日用品的价格。

鉴于通胀渐渐陷于停滞，央行的信誉也受到考验，本月日本央行首次公布了一份研究报告，分析其量化质化宽松政策的效果。

这份报告为QQE辩护，指出这项政策将实质利率拉低了1个百分点，并将通胀率提高了0.6个百分点。

然而，央行没有提到基础货币要扩大多少，才能提高通胀预期，避开了有关QQE效果的一个关键问题。

日本央行官员表示，衡量通胀预期太难了，因此没有提供任何计算结果。但是，熟悉日本央行想法的消息人士表示，这暗示了央行政策委员会内部，对QQE措施的心理影响并没有一致看法。

其中一位消息人士认为，这是个难题。

可以肯定的是，在QQE的帮助下，日元兑美元下跌了近25%，提高了大型制造商的营收，并促使他们连续两年提高基本薪资水平。

可是，大规模印钞并没有促使谨慎的消费者和企业加大支出。一项衡量消费整体趋势的政府指数，依然低于QQE刚推出时的水平。

一位熟悉日本央行想法的人士表示，去年是解释日本家庭，对物价上涨有多敏感的最好例子。

央行行长黑田东彦上周表示，对于QQE的效果他比之前更加有信心，指出此举的力度相当于降息10次。

周五（5月22日）日本央行政策会议料将维持政策不变，会后他可能再次重申这种信心。

然而，政策委员会的其他成员就不那么确定了，他们觉得QQE的效果在减弱而且代价提高，比如市场功能扭曲，债券市场流动性干涸。

通胀的减速，也迫使该央行重新定义实现目标的两年时间框架，这可能稀释刺激举措的心理冲击。

两年前黑田东彦曾表示，最后期限对于使QQE的效果最大化至关重要，他不会为没有实现目标找借口。如今日本央行却表示，这一时间框架是一个大致的承诺，并且不同于预期。

由九位委员组成的政策委员会预估中值为，日本要到明年9月前后，才会实现该央行2%的通胀目标。但是，其中至少有三位委员认为，这将需要更长时间。

熟知日本央行观点的人士表示，黑田东彦无意舍弃两年的时间框架，或者是基础货币目标，而且他将倾向于必要时扩大刺激政策。

但是他们认为，委员会内部对QQE的不安与日俱增，可能将引发改变时间框架的辩论。QQE极度依赖对市场情绪的影响，而这种影响难以捉摸。

Totan Research研究首席经济分析师加藤出表示，日本央行要么放弃两年的时间框架，要么再度放宽政策，或者两者都做。

但是不论选哪一个，央行都将面临难处。如果央行想坦然面对QQE的效应，央行就得承认，扩大基础货币对提高通胀预期基本无效。