正如我们在之前所提到的，事情发生了U型反转。日本央行行长黑田东彦一周前还承诺不实施利率政策，结果突然决定实施负利率政策让每个人都感到吃惊……

日本央行行长称目前没有实施负利率的计划

……欧洲央行12月3日发表了令人失望的声明，这导致欧元出现历史性的飙升，两个月过后，无数的宏观对冲基金再次面对巨额亏损而已经摇摇欲坠，因为他们中的许多人看多日元……

正在增长的日元多头头寸

……而这个梦被日本央行的负利率政策打破。

所以发生了什么？路透社有一个有趣的看法，我们猜想许多宏观对冲基金会很感兴趣：

日本央行行长黑田东彦在周五公布其最新的负利率的非常规货币政策时采用了经典的突击战术：否认，然后突击。

当然，这种矛盾是“出人意料”的，黑田东彦打击的正是那些最受益于日本央行行动的群体：金融机构。可以肯定的是，不仅仅是对冲基金将会步履蹒跚，日本银行业自身也会如此，因为利率为负的情况下，它们的净利息收益率（NIM）会扁平化并导致更加明显的损失，德意志银行等一些欧洲银行在过去的一年半就发现了这个问题。

在这看似混乱（如果不是惊慌失措）的局面中，日本央行还存在其他问题。路透社就日本央行的决定补充道，“5对4微弱的投票优势凸显了黑田要赢得足够的董事会席位来支持他突击策略所面临的困难，并称理事会成员对该行行长坚持2%的通胀目标表示质疑，也不太相信该行有能力让外界坚信物价会上涨。”

在近期发布的报告中，高盛集团警告称，它对于黑田东彦的行为表示“担忧”，关键在于这重挫了许多市场参与者，日本央行的行动不会给实体经济带来任何效益（事实上，它最终会损害NIM曲线扁平的银行）。

……我们对政策传导渠道表示担心。对这项新措施投了反对票的政策委员会成员石田浩二（Koji Ishida）表示：“日本国债收益率继续下降不会给经济活动带来显著的积极影响。”我们同意这个观点，特别是考虑到资本支出。根据我们的分析，影响日本资本支出的关键因素是企业管理人员对未来的增长率和不确定性的预期，而实际长期利率的影响在近年来明显减弱。

我们感兴趣的是，预测日本经济增长和通胀前景的《日本经济活动和价格展望报告》也在1月29日公布了。正如我们的预期，日本央行将2016财年的核心CPI预测从去年10月份时的增长1.4%削减至增长0.8%，但其他增长率和价格展望在很大程度上为改变。这一历史性的政策制度（即引入一个负利率政策）所带来的未来利益几乎没有纳入到政策委员会的考虑中，尽管上述政策传导渠道的解释是由日本央行行长黑田东彦作出。

在我们看来，这表明日本央行想要通过一个大胆和惊人的声明来影响外汇市场参与者的预期。正如我们上面所提到的，黑田东彦最近在国会和其他公共论坛上不断拒绝降息的可能性。在看到市场降息预期大幅下降之后，黑田东彦可能在1月29日发现了一个意外的机会。他宣称，如果日本央行认为必要的话，该行准备进一步降低利率至负值，他还介绍了瑞士（-0.75%）和瑞典（-1.1%）等这些负利率国家为例子。我们认为这也是为了使外汇市场的预期继续活跃。

中国央行最近几周一直在考虑如何吓跑想要做空人民币的货币投机者，因此出现了资本外流激增（正如之前写的那样，中国1月份资本外流金额达到创纪录的1850亿美元左右），日本央行在做同样的努力来阻止激进做空日元者，如今该行祭出了负利率政策，它可以随时使用这个“防御火箭筒”，只要美元兑日元的汇率过低，日本央行就能用它吓唬投机者和其他对冲基金，而颇具讽刺意味的是，后者却是日本央行政策的最大受益者。

但德拉吉为什么会产生实施负利率的想法？路透社写道，这一切恰恰始于一周前：在1月21日，也就是飞往达沃斯全球经济论坛的前一天，黑田东彦对日本国会称他并没有考虑负利率政策。但他悄悄告诉他的员工叫他们提出几个选项，以应对货币政策放松的情况。”

黑田在周五的新闻发布会上指出：“当然，我们的工作人员知道几家央行已经采取了负利率政策，所以他们在一段时间里一直在分析这种可能性。他们将这点提出作为我们今天会议上讨论的选项。”

黑田东彦从达沃斯回来的时候，日本央行的工作人员就准备提出负利率政策，并引用了欧洲央行的例子。一位日本央行官员表示：“欧洲央行的例子表明，结合量化宽松和负利率政策是有效的。这只需要克服一些技术问题。”

一个人会犯错，但如果他的意图是好的，那么就可以被原谅——这句话至少从表面上看是有道理的。但这句让人无言以对的妙语甚至存在不好的意图。相反，它是这样的：

有人士对黑田东彦表示，达沃斯——与欧洲央行行长德拉吉等央行行长和知名公司高管会面的地方——可能会促使他扣动“扳机”。一位与黑田东彦有着定期联系的央行政策制定者称：“达沃斯是一个非常重要的地方，许多央行行长在那个地方改变了对事物的看法。”

换句话说，在那里存在其他同伴的压力，陷入绝望的央行行长们将会迫使黑田东彦采取行动！

实际上，这只是故事的一半，情况会更糟糕。下面是路透社报道的故事的另一半：

一位与黑田东彦有偶尔接触的人士表示：“当股票下跌如此之多，不采取行动很难说得过去。”

此外：股票正在下降，所以央行们必须进行干预，就像它们在开始之前干的那样。当德拉吉在最近的12月4日被问及他的言论是否是为了提振市场时，他们的对话是：

记者问：“今年的演讲是故意用来尝试安慰昨天的一些市场反应吗？”

德拉吉的回答很有意思：“不是……恩，当然。”

场内随之传来了响亮的笑声，就是这样：德拉吉已经成功地推高股市，尽管可能是暂时的。

这和黑田东彦今天所做的一样。可惜的是，就像去年12月那样，笑声不会持久。首先，正如市场观察网指出的那样，“此举在某种程度上是一种绝望。”

最后，高盛对于日本央行的决定也表现出了不安：

考虑到在2015年12月货币政策会议上宣布的引入定性和定量宽松货币政策的补充措施的决定，我们相信是因为日本央行认为若以定量计算，购买日本国债最终会达到技术限制，所以负利率极有可能是以某种方式继续在一段时间内保持当前的购买速度。如果不是这样，我们预期日本央行不会在这次选择实施负利率，而是会进一步增加购买日本国债。

鼎鼎大名的高盛还指出，日本央行已经抛出了“最后的手段”，也许是时候感到恐慌了。(双刀)