日本央行行长黑田东彦上任三年以来，该行推出了空前庞大的刺激政策，但这并未令日本实现通胀目标。现在，黑田东彦无论从语言还是行动上都暗示，他对货币政策效力的观点已经发生了改变。

“仅仅依靠增加货币基础无法推升通胀或通胀预期，”黑田东彦周二对议会官员们表示，“我们的目标是通过刺激通胀预期，以及在QQE之下缩减供需差距，来提振物价。”他指的是定性和定量宽松措施。

而就在三年前，黑田东彦还称，增加基础货币是完成2%通胀目标的最合适方法，单靠货币政策就能够达到这一目标。

彭博社援引瑞穗银行高级市场经济学家Toru Suehiro的观点称，在推行负利率来刺激通胀之后，黑田东彦别无选择，只好承认扩大基础货币无法实现通胀目标。很多人认为，央行在达到购债极限之后，将转为以利率作为调控对象。

事实似乎也印证了Toru Suehiro的说法：日本央行在1月29日意外宣布实施负利率，并表示，如有必要，将进一步降低利率。

当日，此举就被视为暴露了QQE政策的局限性。瑞银证券经济学家DAIJU AOKI称，这是一个重大转变，日本央行目前主要的政策工具是负利率。这表明购买更多国债的能力有限。

高盛首席日本经济学家Naohiko Baba分析称，日本央行可能认为购债行为最终会触及技术限制，负利率很有可能是维持当前购债速度的最后选择。如果不是这样，日本央行也就没有必要引入负利率，而是会选择进一步加大购债规模。

高盛认为，日本央行负利率的更直接目标是阻止日元进一步升值。日本央行下调了2016财年核心CPI前景预期，但对于经济增速和物价前景却维持不变，这表明日本央行意在以更为大胆和令人惊讶的决策来影响外汇市场的预期。

不过，日本央行压低利率至零以下的作法也受到一些分析人士的质疑。高盛就称，负利率对资本开支的刺激作用将极为有限，甚至可能对支出产生负面影响。

德银日本分析师Mikihiro Matsuoka表示，“我们十分担忧日本将名义利率下限抹去，可能是打开了一个潘多拉魔盒。”如果负利率政策持续得更久，且不排除进一步降低负利率的可能性，商业银行可能不得不给商业存款设定负利率，这就可能导致银行发生挤兑，从而威胁银行体系的稳定。

无论如何，黑田东彦一直试图让公众相信通胀最终会攀升，他认为信心至关重要。他曾在去年6月初透露了行史无前例的货币刺激政策背后的激励力量：小飞侠彼得潘(Peter Pan)：“我相信各位都熟悉小飞侠彼得潘的故事，故事里面说，‘一旦你怀疑自己能不能飞，你就永远失去了这种能力’，是的，我们需要的是一种积极态度和坚定信念。”

日本央行副行长岩田规久男则表示，央行官员若未能实现先前设定的目标便应问责；如果无法给出合理的解释，则应辞职。他在三年前也建议调控货币基础。