（原标题：如果负利率无效 日本央行9月还能使什么招？）

德意志银行认为，日本央行在被问到“接下来怎么办？”时是出了名的含糊其辞，但9月份黑田东彦就不再有借口说尚在等待负利率政策的效果。预计日本央行不会选择直升机撒钱，但会取消负利率政策，并升级QQE政策，因前者副作用太大。

问到“接下来怎么办”时 日本央行含糊其辞

1月份，当日本央行行长黑田东彦宣布负利率政策时，他明确设定了基准和目标：六个月内开始见效，年底前一定知道负利率对“实体经济”的影响。

“换句话说，到9月份，日本央行不再有理由借口说还在等待负利率政策的效果。”德意志银行经济学家Kentaro Koyama在8月4日的报告中写道，“日本央行可能认为需要面对政策的全面影响。”

“接下来怎么办？”报告问，“日本央行并未给市场提供明确的答案。”

有没有直升机撒钱？

“接下来怎么办”这个问题提的时间颇为微妙。此前媒体报道称，日本央行正考虑结合货币和财政刺激的独特试验，也就是所谓的“直升机撒钱”，和所有的量化刺激计划一样，该策略也存在风险和潜在的回报。

通过直接向经济注入资金——重修道路、桥梁和其他核心基础设施建设，这些都不会增加政府债务水平，该计划是结合货币和财政政策提振“实体经济”的第一步。不过该计划可能成为一个负面的先例，削弱央行的独立性，并降低货币的合法性。

不过Koyama的报告并未具体讨论直升机撒钱，而是提到了日本央行实现物价稳定在2%目标的多个可能路径。

“评估的一种可能结论是，因货币政策传导机制障碍，早期设定的2%通胀目标并不可行。在这种情况下，日本央行将不得不和政府商讨，要么修订联合声明，要么呼吁更大胆的财政政策。这就留给市场很大想象空间。”

准备好QQE？

当前，日本央行似乎在评估并决定下一步举动。如果无法实现2%的通胀目标，负利率实行的意义又在哪呢？

“日本央行可能会发现，负利率政策正起到预期中的效果，但量化宽松边际效益递减，或者说正逼近极限。”德意志银行在报告中表示。

“在这种情况下，我们认为日本央行可能在负利率政策下，采取大胆的宽松行动，并以更灵活的速度扩张货币基础。”Koyama并未具体定义灵活的速度，但他认为这将同时承认，即便以更灵活的速度扩大货币基础，其对实体经济的效果依然有限。

不过财政和货币政策结合的实验可能要等等。“相反的，日本央行的选择包括完全取消负利率政策，并强化QQE政策，因负利率政策有很大的副作用。”