日本央行为期两天的政策会议将于北京时间今日午间结束，投资者正在焦急等待政策全面评估的结果，这一结果可能会确定央行行长黑田东彦货币刺激计划的未来方向。今年以来，日元的持续升值和日本国债收益率近期的大幅走高，令市场质疑日本央行的刺激政策已经来到了山穷水尽的地步。而今日，日本央行行长黑田东彦或许就将化身“最后的武士”，尝试是否能挽狂澜于既倒！

对于许多人来说，最重要的问题是日本央行是否会愿意增加其史无前例资产收购计划的规模，或者进一步下调已经是负值的基准利率。虽然一些消费物价指标下降，但黑田东彦及其货币政策委员会在近期的会议上没有采取上面的任何一项动作，不禁让人猜疑日本央行的主要政策工具已经达到极限。如果周三日本央行再次几乎没有行动或者完全维持现状，投资者的这种猜疑或许会加重。

接受彭博调查的经济学家中，略超过多数预计日本央行将会扩大刺激力度。其余大多数经济学家预计央行会等到11月份、或者12月甚至明年再采取行动。还有几位经济学家则预计货币宽松已经就此结束。日本央行对进一步推进刺激政策的承诺出现任何放松迹象，都可能会导致日元升值，并给股市带来压力；而假如黑田东彦加大刺激，则可能削弱日元并提振日本股市。

瑞穗银行驻东京的首席市场经济学家唐镰大辅表示，“这是日本央行相当长一段时间内最重要的一次会议，令市场感到一点点失望都会引发日元升值，造成日本央行实现2%的通胀目标更加困难。”

政策会议通常在中午至下午1点之间结束，之后很快会发布一份政策声明。黑田东彦将于当地时间下午3:30在东京对记者发表讲话。

而对于此次决议，环球外汇也结合当前市场的主流观点——总结出了两大核心和六大分支聚焦点。其中，日本央行是否会在今日再度调整负利率和购债计划，无疑是最能影响市场行情的两大主旋律。而此外，这次日本央行近半年来最为重要的一次会议，也料将包含一系列的诸多其他看点，我们不妨来一睹为快。

两大核心聚焦点

日本央行会否再度调降负利率？

接受彭博调查的经济学家认为，日本央行采取行动可能性最大的选择就是进一步下调负利率。该利率的适用对象是商业银行存放在日本央行的一部分准备金，目前为-0.1%。1月份日本央行宣布实行负利率令消费者感到震惊，并引发金融业反弹，此后该利率一直未作调整。

在本月早些时候的讲话中，黑田东彦与副行长中曾宏都承认，负利率政策压低长期利率对金融机构利润造成影响，但他们也强调了其在压低企业和消费者借贷成本方面的威力。黑田东彦还重申，仍有“充分的”降息空间。

摩根大通证券公司日本分析师Masaaki Kanno认为，日本央行可能削减利率10至30个基点。他预计基础货币料增至90万亿日元，当前规模为80万亿日元，同时房地产上市投资信托(J-REIT)规模料增至2000亿日元。

日本央行是否会调整购债计划？

知情人士本月早些时候对彭博新闻社透露，如果日本央行货币政策委员会决定需要加码刺激力度，部分官员还是倾向于增加日本公债的购买量。知情人士指出，那些对于扩大整体宽松规模持开放态度的委员之中，到底是采用哪一种单一措施，还是采取组合措施效果最好，决策官员们看法分歧。

一些经济学家认为，为了获得更大的灵活性，日本央行还有可能将扩大货币基础和购买日本国债的目标从确定的数字调整为区间。

知情人士称，日本央行正在考虑要么调整、要么放弃其所购国债期限范围指引。上述人士本月早些时候对彭博新闻社表示，在决策者继续实行空前规模的购债计划之际，任何转变都将反映出他们想为自身争取更大灵活性、以及管理收益率曲线的愿望。

此外，越来越多的人还猜测，日本央行可能“反向扭曲操作”(inverse twist)，调整债券购买类型，抛售长期债券。德国商业银行利率与信贷研究主管里格尔(Christoph Rieger)敦促日本央行实行“反向扭曲操作”，称黑田东彦已经显露出对熊市走峭(Bear steepening)这一现象，即长债收益率相对短期利率更快、经济增长和通胀预期也趋于上升，央行因此会收紧货币政策的担忧。很显然，这会削弱日本央行宽松政策的效力，在疲软的日本经济里不受欢迎。

六大分支看点

货币基础

迄今为止，日本央行一直将扩大货币基础与收购日本国债设定为统一的目标。一些观察人士认为，日本央行有将二者分拆开来的可能性。

投票结果

货币政策委员会的投票结果可能会给出一些未来政策行动的线索。自从2月份以来，对负利率政策的投票结果一直都是7-2，政策委员佐藤健裕和木内登英反对这项政策。如果反对人数增加，或者对任何新举措出现更大程度的分歧，那么当有必要采取进一步行动时，黑田东彦将更加难以说服其他政策委员。

综合评估

在7月份的上一次政策会议上决定进行的政策全面评估导致对此次会议进行预测变得更加困难。委员会可能会对评估结果立刻采取行动，也可能会暂缓行动，来消化或者讨论可能需要进行的调整。暂不行动的一个好处是，可以将央行政策委员最新经济预测纳入考量。在下一次政策会议上，政策委员会将公布其季度性的最新经济预测。黑田东彦之前就曾经在这些最新预测公布的同时宣布加大政策宽松力度。

前瞻指引

一些经济学家认为，日本央行可能针对其意图发布更加清晰、有力的前瞻指引，以增强其通胀提升效果。黑田东彦已经承诺要维持货币宽松，直到日本通胀率稳定在2%。中曾宏近期表示，考虑到已经过去的时间，讨论实现CPI目标的两年时间框架是没有意义的。巴克莱预计日本央行将会舍弃这个时间框架，维持尽快实现通胀目标的立场。瑞信首席日本经济学家白川浩道表示，日本央行可以承诺将持有的日本国债占国债市场总规模的比例提高到不超过50%，并永久性持有其中部分债券。日本央行目前持有日本国债市场超过三分之一的债券。

风险资产

日本央行在7月份会议上几乎将其ETF购买规模增加了一倍，但维持总体的资产收购规模不变。该行可能再度增加ETF以及其他风险资产的收购。日本央行还在购买日本房地产投资信托基金、公司债和商业票据，这些方面也可能加以扩大。

贷款支持

日本央行可以参考欧洲央行的做法，以潜在的负利率为银行放贷提供资金支持。黑田东彦在5月份时将欧洲央行的行动计划形容为“非常大胆、独特”，他还重申了日本央行的立场：如果认为对于实现通胀目标有必要，央行将进一步放松政策。

日本央行今日各种行动可能性究竟如何

野村证券周二(9月20日)公布的调查显示，在接受野村调查的投资者中，接近三分之一(30%)预计日本央行在本周三(9月21日)的货币政策会议上将会推动收益率曲线陡化。

而对于降息的可能性，调查结果显示，23%的受访者预计会降息，另有23%的受访者预计不会有任何政策调整。

投资者对潜在市场反应的预期也存在分歧，41%的受访者预计债券收益率上升，但38%的受访者则预会下降。

而假设日本央行降息，则有40%的受访者预计日元兑美元将下跌，34%的受访者预计美元讲下跌；同时26%的受访者预计日元兑美元对政策反应呈中性；51%的受访者则表示，收益率曲线陡化对汇率影响也将呈中性。

对调查作出回应的受访者中，29%是股票投资者，26%是固定收益投资者，26%是外汇投资者。

投行市场影响解读

从今年以来历次日本央行决议后的美元兑日元走向看，日元多头无疑在多数时间中都笑到了最后。

其中，1月29日，日本央行意外实施负利率后，日元对美元单日暴跌近300点，创下2014年以来最大跌幅。不过需要指出的是，尽管当日日元出现暴跌，但仅仅在一个周末后，日元便持续拉升，年初以来的日元上涨行情几乎就是从那时起便确立了下来。

而上述的一次也是今年日本央行已有的五次利率决议中，唯一一次决议后日元显著下跌。之后的四次决议中，日元兑美元几乎都在决议公布后快速上涨。

(日元、黄金以及日本10年期国债在历次日本央行决议后走势)

目前，高盛已全面下调美元兑日元预期，认为日本央行会持续宽松，但这并不足以扭转1月以来的不利局势，日元会比此前预计的更为强势。三个月后的美元兑日元预期由115下调至108，六个月后的由120下调至110，一年后的由125下调至115。

花旗分析师表示，日本央行需要的是扩大刺激。如果日本央行购买外国资产，那么美元兑日元会走高（日元贬值），反之亦然。但日本首相安倍晋三称，不允许日本央行购买外国债券，这属于外汇干预。

摩根士丹利分析师在一份报告中则指出，负利率和收益率曲线平缓已经对日本金融部门造成了冲击，如果日本央行的政策仍然相对温和，那么日元还会继续走高。

此前，彭博社在周二的分析中认为，即便本周日本央行真的出台更多宽松措施，很可能也无疑完全击败日元多头。相反，唯一能对日元多头产生威胁的，却是更晚登台的美联储。彭博称，就在债市投资者仍紧盯屏幕，等候日本央行周三公布的政策评估决定之时，东京外汇交易员可能把目光投向了数小时后将出炉的美联储政策决定。

虽然日本央行1月推出负利率，7月份维持购债计划不变，但日元势将连续三个季度上涨，创下2011年以来最长的一次连涨纪录。外汇策略师们表示，无论行长黑田东彦决定扩大长短期收益率差，还是下调利率，对日元构成最大威胁的都将是美联储主席耶伦释放鹰派信号。根据彭博汇总的数据，过去两年以来，日元更倾向于追随美国短期收益率，而非日本短期收益率。

三井住友银行外汇交易部主管佐藤慎介称，“日本央行一直在传递想让曲线长端变陡的信息，但美国的加息速度才是基础所在，如果美联储以一年一次的速度加息，美元就不会重拾涨势。无论日本央行是否进一步下调负利率，日本收益率曲线趋陡都带不回来日元贬值的趋势。”