中金网09月24日讯，9月21日，日本央行公布了本月货币政策决议，与过去的扩大货币供应目标相比，刺激政策已转向利用收益率曲线控制实施新型QQE。

日本央行称，将持续购买10年期国债，直至收益率保持在零附近。同时决定修改政策框架，取消所持日本国债平均期限目标。消息公布后,引起了日本市场的波动：日本10年期国债收益率由上一交易日的-0.06%回升至零，为3个月来首次；日元汇率也出现大幅波动。

《中国经营报(博客,)》记者采访获悉，收益率曲线控制成为货币政策新框架的核心。但从过往的经验和历史来看，日本央行的意愿和决心虽然很好，但是能否达到理想的效果现在还是未知数，未来货币政策选择余地非常有限，对经济增长的促进作用正在减弱。

新货币政策框架或难缓解困境

日本央行在此次议息会议上决定将之前的“负利率配合QEE”操作框架调整为“配合收益率曲线管理的QQE”，继续维持原先的三层负利率系统不变。

何为QQE政策？记者获悉，日本央行所谓收益率曲线管理下的QQE政策是指以收益率曲线管理为依据、以通胀稳定在2%以上为目标的量化宽松政策：

对此，易信金融总部中国区副首席交易馆朱文灏对《中国经营报》记者表示，日本央行意图通过此举来夺回自身资产久期的主动权；其次，通过收益率曲线陡峭化亦可保护金融机构的期限套利空间，以减少冲击。而通胀超调承诺也体现了日本央行抗击通缩以及降低实际利率的决心。

“日央行引入的新的货币政策框架，一方面是传统货币政策已经山穷水尽的无奈之举，另一方面也是一种货币政策的创新。”国金证券(600109,股吧)大类资产资深分析师徐阳亦对本报记者表示，这可能包含以下三个方面的影响：

第一，通过控制收益率曲线来对市场中长期利率价格产生影响。传统的货币政策主要依靠政策利率，来对短期利率产生影响，日央行通过对不同期限国债的购买操作，来对不同期限的利率水平产生影响，从而打造央行需要的目标收益率曲线。这样的方式能够降低政策利率水平进一步负利率加深对银行业的损害，而且能够对长期利率上限进行控制。不过，具体对经济的刺激效果，仍需观察。

第二，ETF购买维持流动性注入。在资产购买的速度和数量上，并没有太大变化。资产购买的目标开始明确，有助于引导市场预期。

第三，明确货币政策实现的通胀目标，有助于日央行进行明确的预期管理和市场沟通。日央行此次明确将通胀目标确定在2%以上，这一方面是为了对抗日本国内的通缩预期，另一方面也为了更加清晰地与市场沟通，确定清晰的预期管理目标。

中国银行(601988,股吧)则发研报称，收益率曲线控制成为货币政策新框架的核心。负利率政策压低了长期利率，对金融机构利润造成巨大影响，但有利于降低企业和消费者借贷成本。

为了降低对银行部门的冲击，日本央行希望降低短端利率，同时保持长端利率在一定水平。因此，负利率只能作为今后扩大宽松的一个备选，而收益率曲线控制将作为当前货币政策的核心。

从过往的经验和历史来看，日本央行的意愿和决心虽然很好，但是能否达到理想的效果现在还是未知数，毕竟日本央行似乎已经接近黔驴技穷的境地了。

中国银行也表示，日本央行的货币政策选择余地达到极限。此次日本央行决议，揭示了一个事实,即继续扩大负利率政策存在较大阻力,而国债购买的空间越来越小,货币政策选择余地非常有限,对经济增长的促进作用正在减弱。

该银行还指出，日本经济的症结源于其结构性矛盾,未来如果下调公司税、增加女性就业、促进民间投资等结构性改革取得实质性进展,可以在一定程度上激发日本经济的长期增长潜力。这就需要“安倍经济学”的“三支箭”共同发挥作用,仅靠货币政策是无法推动经济稳定增长。

政策对日本市场影响重大

日本央行表示，2.7万亿日元ETF购买将针对追踪东证指数的ETF；如有必要将进一步降息；在负利率政策下，利率将低于自然利率；将加强远期指引。

有迹象显示，该政策对债市影响较大：9月21日，日央行决议公布后，东证日本10年期国债期货价格快速跳水。日本10年期国债收益率升至零，为3月以来首次；日本20年期债券收益率升5个基点至0.455%。

对于日央行货币政策决议对日债的影响，朱文灏对记者指出，“日债本身基本由日本央行所承包，所以这个政策公布之后，进一步压低收益率是水到渠成的结果。”

“此货币政策框架无疑会对日本的债券市场产生重大影响。”徐阳对记者表示。他的分析理由是：首先，最明确的是10年期国债价格下限被锁死。

日央行明确指出要持续购买10年期国债，至收益率保持在零附近，这类似于一个央行背书的看涨期权，将锁死10年期国债的价格下限。

但由于目前日本的10年期国债价格其实是低于零的，消息公布后，价格不涨反跌，收益率向零值靠近。

其次，日央行明确打造日债的收益率曲线。日央行解除了以往的日债购买期限限制，并将打造其目标收益率曲线。

这意味着日本国债各期限的收益率下限或被日央行锁死，相当于日央行确定了最陡峭的收益率曲线形式。