吉野直行（Naoyuki Yoshino）

　　上世纪80年代后期发生在日本的泡沫经济，以及泡沫经济破灭后日本股市和房地产市场的激烈动荡，使日本随后陷入了长期的经济不景气状态。

　　泡沫起源  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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　　1980年代，日本对美国的出口持续增加，形成大额贸易顺差，并因此受到外国压力——要求日本增加进口，以恢复贸易均衡，减少贸易顺差。为应对国际压力，日本政府从1987年开始转换经济政策，将经济政策的目标转换到通过促进国内经济发展，来扩大内需、增加国内消费上。在其后的两年半时间里，日本央行将利率一直保持在2.5%这一很低的水平上。低利率导致货币供给增加以及过剩的货币流量，银行存款余额迅速增加，大量的富余资金持续流入股市和房地产市场，最终导致日本国内地价和股价的大幅度攀升。

　　同时，由于日本持续发生贸易顺差，导致日元不断升值。日元兑美元的汇率从1984年的1美元＝251日元，在短短3年后的1987年，就升值到1美元＝122日元，升值了1倍有余。因日元升值，使得以石油为代表的进口商品的价格持续走低，所以批发商品物价指数随之回落，消费者物价指数（CPI）一直保持在很稳定的水平上。

　　日本央行在执行金融扩张政策时，主要将物价指数的变动作为制定金融政策的重要参考。而由于上述原因，当时日本国内的物价水平一直非常平稳，日本央行也就在其后很长一段时间里持续执行了金融扩张政策，进一步加快了日本经济迈入泡沫经济的步伐。日本的地价在泡沫经济时期，上涨了将近3倍。

　　当时的日本经济学界，也对日本是否发生了泡沫经济，进行了各种各样的探讨。日本经济学界一般认为，以下三个是判断经济是否产生了泡沫的重要参考指标：1）对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例；2）住宅价格与人均收入的比例；3）实际GDP增长率与房地产领域银行贷款规模的增长率。

　　在日本，当时上述几个指标分别是：1）对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例从18%激增到30%以上；2）房地产价格攀升到年人均收入的5倍以上，使得一般收入的家庭已很难购买；3）银行对房地产领域的贷款增长率远超过实际GDP增长率。

　　从上述种种指标可以看出日本在泡沫经济期的很多经济特点，这对分析和判断中国目前的房地产市场是否出现泡沫，也具有一定的参考作用。

　　泡沫破灭和不良债权增加

　　作为商业习惯，日本的银行一直以来在面向企业贷款时，都要求贷款方以土地作为担保抵押给银行。泡沫经济期由于地价飞涨，作为担保抵押物的土地价值上升，银行也相应扩大了贷款额度。但是，由于地价涨幅过大，甚至超出了警戒线，日本央行开始转向紧缩金融政策，提高利率。到1990年底，由日本央行每天调控的公开市场的短期借贷利率，攀升至8.3%的高水平。
吉野直行（Naoyuki Yoshino）

　　上世纪80年代后期发生在日本的泡沫经济，以及泡沫经济破灭后日本股市和房地产市场的激烈动荡，使日本随后陷入了长期的经济不景气状态。

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　　1980年代，日本对美国的出口持续增加，形成大额贸易顺差，并因此受到外国压力——要求日本增加进口，以恢复贸易均衡，减少贸易顺差。为应对国际压力，日本政府从1987年开始转换经济政策，将经济政策的目标转换到通过促进国内经济发展，来扩大内需、增加国内消费上。在其后的两年半时间里，日本央行将利率一直保持在2.5%这一很低的水平上。低利率导致货币供给增加以及过剩的货币流量，银行存款余额迅速增加，大量的富余资金持续流入股市和房地产市场，最终导致日本国内地价和股价的大幅度攀升。

　　同时，由于日本持续发生贸易顺差，导致日元不断升值。日元兑美元的汇率从1984年的1美元＝251日元，在短短3年后的1987年，就升值到1美元＝122日元，升值了1倍有余。因日元升值，使得以石油为代表的进口商品的价格持续走低，所以批发商品物价指数随之回落，消费者物价指数（CPI）一直保持在很稳定的水平上。

　　日本央行在执行金融扩张政策时，主要将物价指数的变动作为制定金融政策的重要参考。而由于上述原因，当时日本国内的物价水平一直非常平稳，日本央行也就在其后很长一段时间里持续执行了金融扩张政策，进一步加快了日本经济迈入泡沫经济的步伐。日本的地价在泡沫经济时期，上涨了将近3倍。

　　当时的日本经济学界，也对日本是否发生了泡沫经济，进行了各种各样的探讨。日本经济学界一般认为，以下三个是判断经济是否产生了泡沫的重要参考指标：1）对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例；2）住宅价格与人均收入的比例；3）实际GDP增长率与房地产领域银行贷款规模的增长率。

　　在日本，当时上述几个指标分别是：1）对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例从18%激增到30%以上；2）房地产价格攀升到年人均收入的5倍以上，使得一般收入的家庭已很难购买；3）银行对房地产领域的贷款增长率远超过实际GDP增长率。

　　从上述种种指标可以看出日本在泡沫经济期的很多经济特点，这对分析和判断中国目前的房地产市场是否出现泡沫，也具有一定的参考作用。

　　泡沫破灭和不良债权增加

　　作为商业习惯，日本的银行一直以来在面向企业贷款时，都要求贷款方以土地作为担保抵押给银行。泡沫经济期由于地价飞涨，作为担保抵押物的土地价值上升，银行也相应扩大了贷款额度。但是，由于地价涨幅过大，甚至超出了警戒线，日本央行开始转向紧缩金融政策，提高利率。到1990年底，由日本央行每天调控的公开市场的短期借贷利率，攀升至8.3%的高水平。
目前，日本的各项经济指标都呈现上升趋势，但是日本经济能否从此就一帆风顺？我认为从长期看，日本经济还面临下面的几个问题。

　　第一，社会面临越来越严重的少子化与老龄化趋势。日本已经开始进入老龄化社会，目前日本政府财政支出的大约40%都用于老年人的医疗费支出上  把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
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。而且随着老龄化社会的进展，这一比例还将随之提高。如何尽量缩减保险方面的开支，使老年人尽可能重新就业以减少对社会保险的依赖，是日本经济面临的一个长期而又艰巨的课题。我认为应该马上着手建立退休人员的再雇用体制。

　　第二，老龄化社会带来的劳动力不足。随着少子化和老龄化的进展，日本社会将面临严重的劳动力不足。我们正在探讨建立对退休人员的重新雇用体制，比如通过减少劳动时间（1个星期工作几天）或者建立社会协作基础上的工作共享(work-sharing)体制，尽量吸收更多的老年就业者，以维持生产效率，促进技术进步并保持经济活力。这对于促进日本社会经济持续发展必不可少。

　　第三，日本政府面临巨额财政赤字。日本是世界第二大经济国，但是日本政府却苦恼于大量的财政赤字。日本中央政府和地方政府的合计债务余额，目前已经达到了GDP的150%以上。政府拥有如此大的财政赤字而国家却可以不破产的原因在于，日本民间一直有着很高的储蓄率，积累下大量的金融资产。银行储蓄、邮局储蓄、生命保险、养老金保险等金融资产的积累，有力地支持了政府国债的发行，使得政府可以持续举债度日。再加上央行的长期零利率政策，也大大降低了国债的利息成本，使得国债的利息支出一直被控制在政府支出的20%左右。

　　正是在上述背景下，尽管日本政府拥有大量财政赤字，经济还能保持正常的运营。但是随着社会老龄化的发展，储蓄率必然会随之降低，越来越难以消化巨额国债发行的压力。如何逐步减少财政赤字，是日本政府以及日本社会面临的重要课题。日本整个社会体系和经济政策都面临着改革。