在上篇报告《在迷雾中穿行—90 年代日本食品饮料的变与不变》中，我们着重分析了日本 90 年代经济泡沫破裂后食品饮料行业的发展情况，即经济波动导致部分可选消费减少，但不改由社会结构及饮食文化演变带来的方便化、健康化、西式化趋势。进入 21 世纪之后，日本多数食品饮料行业已进入成熟阶段，增长放缓甚至下滑，企业发展需要寻求新的增长动力。在本篇报告里，我们拉长时间维度，并从行业视角切换到公司视角，试图总结成熟市场中日本食品饮料龙头公司的发展情况。

时过境迁：人口拐点显现，成熟市场确立。 1)经济背景：人口在 2008 年见顶后回落，昔日经济繁荣难以为继，GDP 增速长期在 1%以下；2)行业规模：行业空间逐步见顶，酒水及调味品市场规模萎缩，其余食品饮料子行业大多增速缓慢。3)竞争格局：竞争格局趋于稳定，龙头依靠产品、品牌、渠道优势继续抢占市场份额，行业份额向龙头集中。

柳暗花明：成熟市场企业求变的四大策略。 在此期间，日本企业发展受限于人口及地域因素，大多采用国际化、多元化、提升产品结构及提高经营效率等经营策略，多元化及产品升级方向与行业方便化、健康化趋势一致。1)国际化： 企业增收之利器。由于日本市场空间有限，部分食品饮料行业龙头公司较早采取国际化战略，通过并购、设立子公司、建造工厂等方式实现海外业务扩张。 2011年后，日本政府鼓励企业海外并购，企业国际化进程加速；2)多元化： 发力成长型行业或收购成熟行业龙头。龙头公司多发力方便食品、医药保健等仍在成长的行业，或并购优秀企业实现多元化；3)优化产品结构：健康化、 方便化提升产品附加值，改善盈利能力。龙头积极推动产品升级以提升产品附加值，升级方向与行业健康化、方便化趋势一致；4)提高经营效率：成熟市场的普遍策略。日本经济陷入长期通缩，提价策略效果并未持续有效，龙头除优化产品结构外，多数企业通过提升内部经营效率，降低成本费用以提升利润率。

复盘七大食品饮料龙头发展：物换星移几度秋，几家欢喜几家愁。 1)酒水龙头—朝日控股：从成本竞争战略到高端化、国际化战略。国内啤酒行业萎缩，朝日一方面发力软饮行业减少对酒水业务依赖，另一方面通过国际化积极增收，此外通过削减成本、提高效率、加强协同以及高端化等策略提升盈利能力；2)乳制品龙头—明治控股：长周期优化产品结构。公司聚焦高附加值产品开发，主要通过持续提升产品结构来推动收入及盈利增长；3)休闲食品龙头—卡乐 B:极致的成本竞争战略执行者。公司通过新品开发及国际化战略扩大收入规模，通过削减成本、提高经营效率以大幅提升盈利能力；4) 调味品龙头—龟甲万：海外扩张保障收入稳增。公司通过国际化及产品高端化以提升收入业绩；5)烘焙龙头—山崎面包：多元化、国际化进展乏力。公司早期通过新品开发及渠道扩张增收，国内市场成熟后因多元化、国际化进展乏力，业绩增长有所放缓，费用率高企致净利率处于低位；6)茶饮龙头—伊藤园：后期成本费用控制不佳拖累盈利。茶饮市场饱和后，公司通过多元化及国际化增收，但其盈利能力受成本费用等因素有所拖累；7)乳酸菌饮料龙头— 养乐多：海外扩张助力增长，养乐多女士撑起半边天。养乐多依靠海外扩张带动业绩增长，特有的养乐多女士上门推销体系贡献国内外 40%以上的销量。

风险提示： 宏观经济风险，食品安全风险。