持续20年之久的刺激性低利率财政政策让日本变成了发达国家中最大的债务国，日本向我们证明了一个国家不可能通过借贷走向繁荣。

　　欧洲主权债务危机给投资者们带来的恐慌是可以理解的。然而，焦虑的人们却忽略了一个发生几率更高、波及范围更大的债务灾难即将袭击世界第二大经济体：日本。持续20年之久的刺激性低利率财政政策让日本变成了发达国家中最大的债务国，正如日本新任首相菅直人最近在他的第一次国会讲话中所说的，这一状态是不可延续的。除了大幅提高利率之外，日本几乎已经是别无选择，而灾难性的后果已经迫在眉睫。

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　　当前的危机早在1990年代初期，日本地产与股市泡沫破灭、经济陷入衰退之后便打响了前奏。在随后的20年里，政府通过《财政结构改革法案》、《紧急就业措施》和《经济重生政策措施》这些花哨的名目来推行减税政策、增加开支，并且通过借贷来给自身输血。如今，日本的债务已经是其GDP的近200%，是美国和德国的债务水平的双倍还多，仅次于津巴布韦。

　　一个债务不断膨胀的国家需要经济扩张来度过困境。驱动经济增长的因素有两个：生产力提升与人口增长。尽管日本经济可能仍将从生产力提升中获益，但却不大可能实现人口增长。

　　在发达国家中，日本人口的老龄化程度是最高的——每4人中就有1人年龄在65岁以上——日本的总人口也在减少。日本是世界出生率最低的国家之一，平均每个女性只生育1.2个孩子。为了保持当前的人口水平，平均每个日本女性必须生育2.1个孩子(当然，只有经济学家们知道女性如何才能生出非整数个的孩子).

　　由于政府为债务支付的利息从1990年代的6%以上下降到了2009年的1.4%，政府的利息支出在过去20年中保持不变，债务问题的严重性因此一直没有暴露。这一局面即将改变。历史上，日本政府发行的债券中超过90%被国民内部消化，既有直接购买，也有养老金体系的间接购买。日本1990年代的储蓄率在15%上下，如今却已接近零，并且可能在不太远的未来演变为负数。

　　日本经济一直运行在政府永远能够以低利率借贷这一假定之上，而这个假定将很快被证伪。随着内需蒸发，政府将不得不转向国外寻求借贷——那是一个更为现实的世界，利率也要高得多。日本10年期国债的回报率为1.3%，而美国和德国10年期国债的利率分别为3.5%和3%，日本国债相比后者完全没有胜算。日本将被迫把国债利率提到远高于美国与德国国债的水平。尽管美德两国也有自身的问题，但它们的负债率远低于日本，而且人口增长情况也优于日本。

　　日本将不可避免地迎来高税收、紧缩政策与高利率，这将进一步降低日本的经济增速，并迫使日本走向破产。希腊因为经济规模较小，德国和其他友好国家尚能予以救助，一贯乐于伸出援手的国际货币基金组织也提供了一些帮助，与希腊不同，日本的经济规模太大而难以救助。

　　日本的债务违约在政治上是不大可能的，尤其是在大部分国债由本国公民持有的情况下。但是与实现了货币一体化、不能自行印欧元的欧洲国家不同，日本能够完全控制自身的货币发行。日本也必将开动印钞机！持续数十年的通货紧缩将转变为恶性通胀，这将摧毁日本国民存款的购买力，也将使日元崩溃。

　　日本经济缓慢而确定的解体所带来的后果将蔓延到整个世界。日本是美国国债的第二大持有者，它很可能会开始抛售美国国债。更糟的是，日本将在吸引主权债务买家方面与美国展开竞争，而不仅仅是汽车与电器。随着日本出口通胀，全球各国的利率无疑也将上调。

　　掌握泡沫的时机非常困难，而日本巨大的债务泡沫已经到了最后的时刻。日本的泡沫将比理性的观察家们所预期的持续更久。但是随着日本债务的进一步增长，泡沫最终的破灭也将更具灾难性。

　　日本向我们证明了一个国家不可能通过借贷走向繁荣。美国和其他发达国家仍然有机会作出在政治上有难度的正确决定，削减财务开支并不再寻求让政府成为增长之源——政府从来都不是。