在发达国家中，日本人口的老龄化程度是最高的——每4人中就有1人年龄在65岁以上——日本的总人口也在减少。日本是世界出生率最低的国家之一，平均每个女性只生育1.2个孩子。为了保持当前的人口水平，平均每个日本女性必须生育2.1个孩子(当然，只有经济学家们知道女性如何才能生出非整数个的孩子).

　　由于政府为债务支付的利息从1990年代的6%以上下降到了2009年的1.4%，政府的利息支出在过去20年中保持不变，债务问题的严重性因此一直没有暴露。这一局面即将改变。历史上，日本政府发行的债券中超过90%被国民内部消化，既有直接购买，也有养老金体系的间接购买。日本1990年代的储蓄率在15%上下，如今却已接近零，并且可能在不太远的未来演变为负数。

　　日本经济一直运行在政府永远能够以低利率借贷这一假定之上，而这个假定将很快被证伪。随着内需蒸发，政府将不得不转向国外寻求借贷——那是一个更为现实的世界，利率也要高得多。日本10年期国债的回报率为1.3%，而美国和德国10年期国债的利率分别为3.5%和3%，日本国债相比后者完全没有胜算。日本将被迫把国债利率提到远高于美国与德国国债的水平。尽管美德两国也有自身的问题，但它们的负债率远低于日本，而且人口增长情况也优于日本。

　　日本将不可避免地迎来高税收、紧缩政策与高利率，这将进一步降低日本的经济增速，并迫使日本走向破产。希腊因为经济规模较小，德国和其他友好国家尚能予以救助，一贯乐于伸出援手的国际货币基金组织也提供了一些帮助，与希腊不同，日本的经济规模太大而难以救助。

　　日本的债务违约在政治上是不大可能的，尤其是在大部分国债由本国公民持有的情况下。但是与实现了货币一体化、不能自行印欧元的欧洲国家不同，日本能够完全控制自身的货币发行。日本也必将开动印钞机！持续数十年的通货紧缩将转变为恶性通胀，这将摧毁日本国民存款的购买力，也将使日元崩溃。

　　日本经济缓慢而确定的解体所带来的后果将蔓延到整个世界。日本是美国国债的第二大持有者，它很可能会开始抛售美国国债。更糟的是，日本将在吸引主权债务买家方面与美国展开竞争，而不仅仅是汽车与电器。随着日本出口通胀，全球各国的利率无疑也将上调。

　　掌握泡沫的时机非常困难，而日本巨大的债务泡沫已经到了最后的时刻。日本的泡沫将比理性的观察家们所预期的持续更久。但是随着日本债务的进一步增长，泡沫最终的破灭也将更具灾难性。

　　日本向我们证明了一个国家不可能通过借贷走向繁荣。美国和其他发达国家仍然有机会作出在政治上有难度的正确决定，削减财务开支并不再寻求让政府成为增长之源——政府从来都不是。